一周固收研究|美聯儲加息對債市影響有限，轉債市場或存結構性行情

每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍

上周，美聯儲加息75個基點的新聞再度擾動投資界，除了波及權益投資外，債券及期債也受到影響，對國內債市而言，本輪加息或進一步影響債市拋售情緒。不過從機構的分析來看，美聯儲加息對債市影響有限。

而在可轉債方面，部分機構分析指出，一些行業總體估值偏低，存在投資機遇。國信證券分析指出，當前諸多利空因素（比如疫情擾動的常態化、美聯儲緊縮等）或已被悉數反映在股價當中，市場進一步下跌的空間有限，存在結構性行情機遇。

圖片來源：攝圖網-500450700

債市一周回顧

上周（9.19-9.25），債券市場呈現弱反彈下的窄幅震蕩行情，主要原因是考慮到稅期和跨季流動性的緊平衡下，央行開始投放跨季資金，銀行間呈現資金中樞上移，資金供需逐步均衡的狀況。

資金面，上周央行公開市場共投放1000億，共到期80億，凈投放920億。公開市場操作七天逆回購利率為2%。資金面整體保持中性偏松。上周質押式回購隔夜加權利率維持在1.5%，質押式回購隔夜七天加權利率也維持在1.5%。

一級市場。上周共發行利率債21只，總發行3413.3億，凈融資1496.2億。其中國債共發行2555.3億元，凈融資1390.7億，地方債共發行858億，凈融資105.5億。本周預計利率債總發行1084.7億，凈融資270.4億，相比以往單周額度處于較低水平。

二級市場。上周十債活躍券220010整體處于2.6525-2.6975震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行在20億7天的逆回購投放下，開始投放14天的跨月流動性，資金面中性偏松，隔夜資金價格維持在1.5%附近。

展望后市，東方金誠分析指出，經濟下行壓力仍存，核心在于地產下行勢頭未止，同時消費疲弱、出口下行壓力加大也值得關注，仍然需要穩增長政策持續發力為經濟修復提供更多支撐。基于此，預計后續貨幣政策還將繼續保持寬松取向，尤其考慮到為提振樓市回暖，四季度央行再度降息的可能性仍然存在。 

純債類基金投資收益有所提升 

本周內，債券型基金收益率較上一周有所增益，主要體現在純債類基金，Wind統計顯示，短期純債基金指數上周周內漲幅0.03%，較前一周0.02%水平有所提升；中長期純債基金指數漲幅0.06%，較前一周抬升明顯。

而在含權債基方面，混合債券型二級基金上周收益率繼續下跌，不過周內跌幅有所收窄。統計顯示，上周混合債券二級基金指數跌幅達到0.26%，相較上周混合債券二級基金跌幅超過1%有所回落。

來源：Wind統計（時間：9.19-9.25）

細分來看，研究統計半個月以來，上述四項大類資產配置當中，周內收益水平變化頻次較快，特別是含權債基方面，前十序列常發生變化。本周個別基金回撤較大，但分析其中原因，既有來自息差進一步壓縮的原因，也有來自股市回調帶來的沖擊。

而在債券方面，以期債數據觀測來看，東方證券分析指出，整體期債呈現先漲后跌態勢。上周一央行進行了14天期逆回購操作，而上周二14天逆回購規模增加，市場做多情緒有所發酵，債市偏強運行。上周三俄羅斯發布動員令，避險情緒上升，期債繼續上漲。周四美聯儲表態中性偏鷹，國內債市略有調整，而由于美債收益率持續上行，人民幣匯率快速貶值，周五期債大跌。截至9月23日收盤，兩年、五年和十年國債期貨主力合約結算價分別為101.19元、101.81元和101.25元，分別較上周末變動+0.055、+0.080和+0.00元。

但在轉債方面，部分機構給出積極的投資信號，國信證券分析，按當前轉債正股股價以及Wind一致預期凈利潤，計算有盈利預測的轉債正股（n=299）的靜態與動態估值。PE（22E）靠前的一級行業包括美容護理（60.25x）、農林牧漁（42.20x）、社會服務（39.69x)、食品飲料（37.33x)，銀行（5.37x)和商貿零售（14.50x)轉債正股估值低于4月底。

在國信證券看來，多數行業估值已調整到歷史低位，當前諸多利空因素（比如疫情擾動的常態化、美聯儲緊縮等）或已被悉數反映在股價當中，市場進一步下跌的空間有限。后續來看，市場或將逐步過渡到尋找四季度及2023年增量需求所在之處。

展望債市下一步走勢，東證期貨表示，預計近期債市面臨一定的調整壓力：近期票據利率等高頻數據表現不差，或預示著9月的各項經濟金融指標或邊際改善；人民幣貶值壓力尚未完全釋放；為規避國慶假期期間的不確定性，下周部分機構或減持債券，持幣過節；跨季期間資金面可能出現收斂的壓力。但由于經濟的修復或波折，債市調整幅度相對有限，中期仍有走強可能。

美聯儲加息對債市影響有限 

上周，美聯儲加息75個基點的新聞再度擾動投資界，除了波及權益投資外，債券及期債也受到影響，對國內債市而言，美聯儲本輪加息或進一步影響債市拋售情緒。不過從機構的分析來看，美聯儲加息對債市影響有限。

需指出的是，加息之所以會導致本國的債券下跌，是因為債券面值和票面利率是固定的，加息后發行的債券票面利率就會高，此時原先發行的債券就會被拋售，就會導致債券的價格低于100元。總之，需求增加會促使債券價格上漲，需求減少會導致債券價格下跌。

但有分析指出，雖然美聯儲加息短期內會使債券的價格下跌，這樣債券基金就會虧損，但是對我們國家的債券來說，影響力較小。第一是因為中美是兩個獨立的交易市場，即便短期有一定的影響，若我們國家也有相對應的政策，二者就會相互抵消，加上基金經理可以調倉，那么此時債券的價格就可能會上漲。

此外，在美聯儲進入加息周期后，我們國家依然實施寬松的貨幣政策，那么債券走勢和之前一樣，如果說美聯儲加息，我們國家也加息，則債券短期就會下跌。

對此，天風證券分析指出，結合歷史回顧，再借鑒日本市場，我們發現，本外幣利差持續大幅倒掛并不必然導致匯率持續貶值，匯率基本穩定的前提還是國內經濟基本面企穩，以及政策提振市場信心。邏輯上，經濟穩、利率穩才能匯率穩。所以問題不在于利差，而在于我們自身。

展望后續，考慮到聯儲已經加息至明顯高于中性利率的限制性利率水平，我們預計，加息后美國國內需求將逐步回落，但經濟仍有一定韌性，快速轉弱可能性不大。年內通脹仍將維持較高水平，要到明年三季度末至四季度初，CPI與核心CPI同比才有望回落至2%。

封面圖片來源：攝圖網-500450700