中國銀河給予社會服務推薦評級：監管政策態度積極，教育產業邏輯有望強化

每經AI快訊，中國銀河02月18日發布研報稱：給予社會服務推薦（維持）評級。

征求意見稿反映監管積極態度：2024年2月8日，教育部發布《校外培訓管理條例（征求意見稿）》，推動校外培訓監管形成法治化、制度化的規范管理過程。此外，教育部同時發布征求意見稿起草說明，對“雙減”以來執行層面的實踐操作給予了肯定，并再次明確了對校外培訓的定位，即“學校教育的有益補充”。我們認為，此次教育監管部門的監管態度積極：1）條例主要是將“雙減”以來各地行之有效的政策法治化，推動監管過程有法可依，未見新增監管條例；2）意見稿起草說明措辭積極，主要反映教育監管部門響應中央將非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估的要求，闡釋意見稿促進行業規范化發展的初衷，避免市場錯誤解讀。

意見稿主要內容與當前實操層面接近，差異在于明確監管范圍以義務教育階段為主，并對學科、非學科進行分類管理：根據意見稿內容，我們認為整體條例與2021年“雙減”政策差異較小，反映“雙減”總綱思想依然不變，唯一差異在于對學科類機構的監管，不再提及“高中階段參考義務教育階段執行”，以及明確對學科（必須為非營利）、非學科實施分類管理。這一變化符合“雙減”以來各地實操工作，有望打消市場對高中學科培訓、義務教育階段非學科營利性問題的擔憂。此外，在牌照申請、準入資質、資金管理等方面的規定較此前無顯著變化，線下辦學許可仍需由縣級以上教育行政部門審批，線上辦學許可則需由省級教育行政部門審批，對于學科、非學科的師資要求、教學內容的設計與備案管理、教學時間、預收費等方面的規定，均與原先政策要求一致。

投資建議：此次意見稿發布符合我們前期觀點，即當前中國教培行業的監管政策框架已較為完備，行業規范化發展的界限與框架已經明晰，政策穩定性的能見度已較高，有望打消市場對教育板塊政策風險的擔憂，提升板塊估值。考慮此次條例不再將高中納入監管范圍，且對學科、非學科培訓實現分類，我們認為聚焦K9新素養+高中階段培訓的教培公司將充分受益于當前需求強勁、供給優化的產業趨勢。推薦學大教育，建議關注新東方-S、好未來、思考樂教育、卓越教育集團。

風險提示：招生增長低于預期的風險；門店加密帶來利潤率波動的風險；最終條例出臺與意見征求稿存在差異的風險。

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(記者 蔡鼎)

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