招商銀行：業(yè)績(jī)平穩(wěn)，重視中長(zhǎng)期配置價(jià)值（國(guó)信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)招商銀行（600036）。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)。公司披露2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年?duì)I收3391億元（-1.6%），歸母凈利潤(rùn)1466億元（+6.2%），其中四季度單季營(yíng)收788億元（-1.4%），歸母凈利潤(rùn)327億元（+5.2%）。全年加權(quán)平均ROE為16.22%，同比下降0.84個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利能力在同業(yè)中仍處在前列。

凈息差持續(xù)收窄拖累凈利息收入，低基數(shù)下非利息凈收入降幅有所收窄。2023年全年實(shí)現(xiàn)利息凈收入2147億元，同比下降1.6%，其中四季度單季同比下降了6.6%。主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，實(shí)體融資需求偏弱，政策持續(xù)引導(dǎo)降低實(shí)體融資成本，公司凈息差呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)。2024年公司凈息差繼續(xù)承壓，但預(yù)計(jì)降幅將有所收窄。

2023年全年非息凈收入同比下降1.7%，其中四季度單季同比增長(zhǎng)了11%。我們認(rèn)為主要是低基數(shù)原因，2022年四季度債市利率大幅上行帶來(lái)投資收益等損益大幅下降。

規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，存貸款都保持了較好增長(zhǎng)。期末公司總資產(chǎn)達(dá)11.0萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.77%，其中貸款總額為6.5萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)7.56%，存款余額接近8.2萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.22%。

資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，釋放撥備維持凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。期末公司不良貸款率0.95%，較年初下降1bp。期末撥備覆蓋率437.7%，較年初下降13.1個(gè)百分點(diǎn)，較9月末下降8.2%，但仍處在高位，安全墊充足。

投資建議：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，實(shí)體信貸需求不強(qiáng)，LPR持續(xù)下調(diào)，重定價(jià)因素將拖累2024年凈息差繼續(xù)收窄，因此我們小幅下調(diào)2023-2024年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)1466/1560/1693億元（原預(yù)測(cè)1480/1565/1653億元），對(duì)應(yīng)的同比增速為6.2%/6.4%/8.5%；攤薄EPS為5.61/5.98/6.51元。

招商銀行短期業(yè)績(jī)承壓，一是受重定價(jià)影響凈息差下行，二是資本市場(chǎng)不佳拖累財(cái)富管理業(yè)務(wù)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是優(yōu)異管理機(jī)制、組織文化和人才隊(duì)伍建設(shè)等軟實(shí)力，且財(cái)富管理業(yè)務(wù)空間廣闊。目前公司估值已降至歷史低位，對(duì)應(yīng)的股息率達(dá)5.85%，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)