桐昆股份：大股東增持彰顯信心，看好滌綸長絲供需緊平衡（國海證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，國海證券發(fā)布研報點評桐昆股份（601233）。

事件:

2024年1月12日，桐昆股份發(fā)布關于持股5%以上的股東增持公司股份的進展暨增持達1%的提示性公告，公司持股5%以上的股東磊鑫實業(yè)自2023年6月9日起12個月內(nèi)，以自有資金或自籌資金通過上交所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式增持公司股份，合計增持金額不低于人民幣2億元，不超過人民幣4億元。自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫實業(yè)合計增持公司股份2411.50萬股，占公司總股本的1.00%，累計增持金額為3.26億元（不含傭金、過戶費等交易費用）。

投資要點:

大股東增持達1%，彰顯對公司發(fā)展信心

自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫實業(yè)合計增持公司股份2411.50萬股，占公司總股本的1.0002%，累計增持金額為3.26億元（不含傭金、過戶費等交易費用）。磊鑫實業(yè)與陳士良先生、桐昆控股集團、盛隆投資、磊鑫實業(yè)構成一致行動關系，為公司一致行動人。本次增持實施后，磊鑫實業(yè)對公司持股比例由5.13%增至6.13%，控股股東桐昆控股集團及其一致行動人合計持股比例由38.17%增至39.17%。大股東增持彰顯對公司長期發(fā)展信心，認可公司長期價值。

滌綸長絲新增產(chǎn)能放緩，行業(yè)供需格局邊際改善

供給端，滌綸長絲新增產(chǎn)能放緩。據(jù)百川盈孚，2023年國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能4316萬噸，同比+10.75%。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，預計2024年，滌綸長絲產(chǎn)能增量約150萬噸，其公司增加30萬噸、新鳳鳴增加40萬噸、榮盛石化增加50萬噸、東方盛虹增加25萬噸。2025年預計新增產(chǎn)能約150萬噸，主要來自于公司及新鳳鳴。以2023年行業(yè)總產(chǎn)能計，預計2024/2025年產(chǎn)能增速分別為3.5%/3.4%。此外，據(jù)隆眾資訊，由于滌綸長絲現(xiàn)金流持續(xù)壓縮，中小型、品種單一企業(yè)陸續(xù)退出，2020-2024年預計全國聚酯退出(預退出)項目共計357萬噸，其中滌綸長絲退出項目261萬噸。

需求端，國內(nèi)紡服需求復蘇，海外美國去庫明顯。2023年1-11月，國內(nèi)滌綸長絲表觀消費量達2601萬噸，同比+1.3%；國內(nèi)滌綸長絲出口量累計312萬噸，同比+16%；國內(nèi)紡織服裝零售額累計達1.26萬億元，同比+11.5%。需求提升帶動長絲庫存去化，據(jù)Wind，截至2024年1月11日，中國滌綸長絲（POY）周度庫存天數(shù)16.8天。海外方面，截至2023年11月，美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存銷售比為2.83，同比-0.38。截至2024年1月12日，POY市場價為7475元/噸，價差為1024元/噸。

向上布局印尼煉化項目，支撐公司中長期成長

2023年6月27日，公司發(fā)布關于啟動泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項目的公告，繼續(xù)向上游擴張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設1600萬噸/年煉化產(chǎn)能，實產(chǎn)成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。據(jù)公司公告，項目建成后，該項目可實現(xiàn)年均營業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元。其中，華燦國際持有泰昆石化90%股權，公司持有華燦國際51%股權，待項目落地有望助力公司中長期成長。

盈利預測和投資評級

預計浙石化煉化業(yè)務盈利有望逐步修復，預計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為17.10、45.01、63.98億元，EPS為0.71、1.87、2.65元/股，對應PE為19、7、5倍。公司是國內(nèi)滌綸長絲龍頭，設備后發(fā)與成本管理優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。

風險提示

行業(yè)擴產(chǎn)致競爭格局加劇、項目審批低于預期、新產(chǎn)能建設進度不達預期、終端需求低于預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)