今世緣：穩(wěn)中求進，蓄力后百億新征程（上海證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，上海證券發(fā)布研報點評今世緣（603369）。

歷史悠久厚積薄發(fā)，深化改革步履不停。公司前身是江蘇省淮安市漣水縣高溝酒廠，為名酒“三溝一河”的重要代表之一。上市以來公司經(jīng)營情況表現(xiàn)穩(wěn)健，2015-2022年間，營收及歸母凈利潤CAGR分別為18.35%/20.33%，ROE持續(xù)提升至24.58%。2022年新董事長顧祥悅上任后深化改革，組建“四部一司”，分品牌運營，進一步提升單品牌運行效率，同時落地新的股權激勵計劃，深度綁定核心員工利益，激發(fā)組織活力。

三大品牌布局全價格帶，借力團購提升流通勢能。產(chǎn)品結構方面，公司多年沉淀形成國緣/今世緣/高溝三大品牌，其中國緣作為核心品牌占比約80%，其成功把握省內升級趨勢，旗下三大系列定位清晰：“K系”300-600元夯實業(yè)績基本盤，“V系”600元+向上引領提升品牌勢能，“雅系”100元+向下延伸填補大眾價格帶，實現(xiàn)中間穩(wěn)兩端擴容的發(fā)展態(tài)勢。另有今世緣品牌聚焦婚喜宴市場，高溝品牌布局光瓶酒市場，覆蓋多元場景。

渠道結構方面，公司憑借長期在團購渠道培育形成的口碑優(yōu)勢，順勢而為逐步切入流通渠道，積極構筑“1+1+N”廠商一體化體系，配合控價分利等方式合理分配多方利益，不斷推進渠道扁平化和經(jīng)銷商優(yōu)化，提升組織運行效率，維持經(jīng)銷體系健康合理發(fā)展。

天然區(qū)位優(yōu)勢得天獨厚，省內持續(xù)精耕潛力可期。江蘇省白酒市場具備較大的市場容量，消費價格帶持續(xù)升級，當前省內300-400元以上價格帶呈增長態(tài)勢，區(qū)域上蘇北、蘇中、蘇南呈階梯式升級。公司因地制宜分區(qū)精耕：高地市場南京、淮安四開步入成熟期，大力布局國緣V系打造第二成長曲線；蘇南消費力強但受外來名酒競爭，持續(xù)強化四開品牌力，培育高端V系；蘇中處于品牌勢能釋放期，深耕四開保持增長動能；蘇北區(qū)域以本土品牌為主，消費量大價低，高溝品牌復興以及未來K系隨著當?shù)叵M升級放量有望帶動增長。

省外明確發(fā)展新思路，堅定“品牌+區(qū)域”雙聚焦。2011年以來省外營收占比維持在5%-7%，省外營收體量隨整體收入規(guī)模增長逐年提升，2018-2022年CAGR達26.96%。2023年公司厘清省外發(fā)展思路，堅持聚焦“國緣”品牌和周邊市場：1）長三角協(xié)同布局“V系”，全國化主推“K系”，推出新品六開，拔高產(chǎn)品戰(zhàn)略定位，重塑省外國緣品牌；2）確立10個省外重點板塊，探索省外開拓新模式。公司具備名酒基因，未來受益于省內品牌輻射帶動，有望在長三角環(huán)江蘇地區(qū)率先打開局面

投資建議

首次覆蓋，給予“買入”評級。未來公司增長核心在于產(chǎn)品結構的優(yōu)化以及省內薄弱區(qū)域的進一步下沉。隨著南京、淮安地區(qū)V3的快速放量，V系有望接棒開系向上提升品牌位勢，單開、淡雅等低價格帶系列產(chǎn)品則向下延伸承接日常消費需求，省內市場尤其是蘇中蘇南區(qū)域仍未觸及收入天花板，短期內無需過度擔憂省內競爭問題，中長期看好公司周邊市場開發(fā)及全國化拓展。預計公司23-25年營業(yè)收入分別為100.50/125.86/154.61億元，同比增長27.4%/25.2%/22.8%；歸母凈利潤31.56/39.77/49.26億元，同比增長26.1%/26.0%/23.9%，對應PE分別為18.18/14.43/11.65倍。

風險提示

經(jīng)濟下行，產(chǎn)品升級不及預期，省內競爭加劇，食品安全及其他核心假設不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)