鹽津鋪子：順利收官，增勢仍存（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，光大證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件：鹽津鋪子發布2023年度業績預告，公司2023年實現營業收入41-42億元，同比增長41.70%-45.15%；歸母凈利潤5-5.1億元，同比增長65.84%-69.16%；扣非歸母凈利潤4.7-4.8億元，同比增長70.49%-74.12%。其中單四季度實現營業收入10.95-11.95億元，同比增長18.58%-29.40%；歸母凈利潤1.04-1.14億元，同比增長25.66%-37.72%；扣非歸母凈利潤0.94-1.04億元，同比增長13.44%-25.51%。業績表現符合市場預期。

全渠道布局穩步推進，大單品打造持續進行。從收入端看，銷售淡季疊加春節錯期影響下，公司23Q4對應營業收入環比實現基本持平。渠道方面，全渠道布局戰略進展順利，新渠道拓展成為2022年以來公司業績主要增長點。其中電商渠道含稅月銷售額保持較高水平；量販渠道在控股股東增資零食很忙集團+零食很忙和趙一鳴戰略合并背景下，終端門店拓展+自身sku累加的增長邏輯不變，有望保持較高收入增速。產品方面，公司有序規劃產品布局，第一梯隊核心單品辣鹵魔芋和鵪鶉蛋快速放量，月度銷售額持續向好，有望貢獻24年主要收入增量；第二梯隊重點品類辣鹵零食和深海零食收入占比較高，終端表現良好；第三梯隊培育品類薯片、烘焙、果干等仍處于爬坡階段，有望接力公司中長期業績增長。

生產成本進一步下降，銷售費用投入影響利潤。從成本端看，原材料方面白糖價格上漲；大豆油、棕櫚油、黃豆等原輔料價格有所回落，整體原料成本有所下降。

生產方面公司持續優化供應鏈布局，通過向上游采購端的切入+產線效率的提升降低生產成本。其中重要單品魔芋通過體外控股股東在東南亞粗加工工廠的布局,有效降低采購成本；鵪鶉蛋通過成立全資子公司切入上游養殖端，23年年底開始供蛋，預計可進一步保證產品品質，平滑原材料價格波動。同時鹽津鋪子23年底布局馬鈴薯全粉智能化生產線，有望提升薯片類產品成本優勢。從費用端看，渠道費用投入更少的零食量販等新渠道收入占比提升下，公司可將更多費用資源投入至子品牌的打造，增強單品品牌力，助力市場開拓下沉及產品競爭力的提升。從利潤端看，受24年銷售費用提前釋放的影響，23Q4凈利率有所壓制。但公司供應鏈優化進程穩步推進，規模效應疊加下盈利能力提升邏輯未變。

盈利預測、估值與評級：考慮到公司股權激勵攤銷費用及后續子品牌打造下銷售費用的投入對利潤端的影響。我們下調2023-2025年歸母凈利潤分別至5.09/6.72/8.55億元（下調幅度為4.37%/3.31%/3.34%），對應2023-2025年EPS分別為2.59/3.43/4.36元，當前股價對應P/E分別為26/20/15倍。公司產品策略明晰，多渠道拓展順利，維持“買入”評級。

風險提示：原材料成本波動；核心產品增長不達預期；渠道拓展不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)