云南銅業(yè)：西南銅業(yè)搬遷強(qiáng)化冶煉產(chǎn)能布局，礦山端資產(chǎn)注入可期（民生證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，民生證券發(fā)布研報點評云南銅業(yè)（000878）。

事件：截至2023年12月30日，西南銅業(yè)政策性搬遷工程整體進(jìn)度完成約55%。西南銅業(yè)政策性搬遷工程建成后將具備年產(chǎn)陰極銅55萬噸，硫酸135萬噸、金11噸、銀650噸的產(chǎn)能，同時生產(chǎn)其他有關(guān)副產(chǎn)品，總投資約64億元，建設(shè)周期為24個月，預(yù)計可實現(xiàn)銷售收入313.8億元/年。初步計劃電解系統(tǒng)2024年5月建成投產(chǎn)、火法系統(tǒng)8月投料。經(jīng)公司初步測算，以2023年公司陰極銅預(yù)算產(chǎn)量128萬噸為基礎(chǔ)，西南銅業(yè)搬遷對公司2024年主產(chǎn)品陰極銅總產(chǎn)量影響數(shù)預(yù)計不超過10萬噸。

礦山端：普朗銅礦為核心礦山。截止2022年底，公司保有礦石量9.96億噸，同比增加0.41億噸；銅金屬量374.56萬噸，同比增加13.51萬噸，銅平均品位0.38%。其中迪慶有色普朗銅礦保有銅金屬資源量289萬噸，占公司總的銅資源量比例為77%。2022年普朗銅礦銅產(chǎn)量為3.64萬噸，占公司產(chǎn)量的58%。

冶煉端：綠色冶煉標(biāo)桿，期待新生。公司經(jīng)過多年的發(fā)展和積淀、科學(xué)的布局，已形成西南、東南、北方三大冶煉基地，即西南銅業(yè)、東南銅業(yè)、赤峰云銅三大冶煉廠，產(chǎn)能合計為130萬噸。其中西南銅業(yè)的產(chǎn)能為50萬噸，產(chǎn)能占比近40%，為云南銅業(yè)最大冶煉廠。

公司是中鋁集團(tuán)、中國銅業(yè)唯一銅產(chǎn)業(yè)上市平臺，背靠大股東，資源并購未來可期。①涼山礦業(yè)：云銅集團(tuán)持有涼山礦業(yè)36.67%股份，云南銅業(yè)持有涼山礦業(yè)23.3%股權(quán)，該公司目前正在進(jìn)行紅泥坡銅礦采選工程建設(shè)，25年下半年投產(chǎn)后或?qū)⒇暙I(xiàn)2.4萬噸銅增量。按照7萬元的稅前銅價進(jìn)行測算，若涼山礦業(yè)能注入上市公司，則紅泥坡銅礦對應(yīng)上市公司60%股權(quán)的歸母凈利潤或為3.5億元。②秘魯Toromocho銅礦：該銅礦位于秘魯中部，項目探明礦石儲量15.3億噸，其中含銅金屬資源儲量1000萬噸，為千萬噸級世界級特大型銅礦，也是我國在海外從零開始建成的第一個世界級銅礦礦山。中鋁集團(tuán)于2007年收購項目全部股權(quán)，2014年建成投產(chǎn)，2022年該礦產(chǎn)銅24.42萬噸。目前，Toromocho銅礦二期擴(kuò)建項目已經(jīng)基本完成建設(shè)，新增礦石處理能力5.3萬噸/天，新增銅精礦含銅8萬噸/年，整個項目達(dá)到年礦產(chǎn)銅約30萬噸。③西藏金龍礦業(yè)：中國銅業(yè)一級子公司中銅礦產(chǎn)資源有限公司通過全資子公司中銅西藏礦業(yè)持有西藏金龍礦業(yè)股份有限公司66%股權(quán)，金龍礦區(qū)推斷及以上銅金屬量超過1000萬噸。公司背靠中鋁集團(tuán)，未來優(yōu)質(zhì)資源注入機(jī)會可期。

投資建議：公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一銅產(chǎn)業(yè)上市公司，自身銅礦和冶煉主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，同時集團(tuán)資產(chǎn)注入可期。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.01/21.35/22.11億元，對應(yīng)2023年12月29日收盤價的PE分別為11X/10X/10X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：銅等金屬價格下跌，項目進(jìn)展不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)