11月部分債基月收益超5%！債市整體偏震蕩，短期寬松預期仍受打壓

每經記者｜任飛    每經編輯｜趙云    

上周，債券基金11月業績收官。結果顯示，中長期純債基金頭部產品業績出眾，這也與11月中長端債券上漲有關。但需指出的是，目前市場仍然處于震蕩行情之中，人民幣匯率超預期貶值，輸入性通脹壓力上升，但近期消息面再提資金空轉問題，短期寬松預期也受到一定程度打壓。

中長期純債基金業績出眾，部分漲幅超5%

上周（11.27-12.03），銀行間資金維持緊平衡，央行投放整體保持平衡，跨月前凈投放維護資金面平穩，臨近年底，資金面仍然面臨較多擾動，短端利率下行仍然具有較大不確定性。上周債券市場整體震蕩，曲線仍然呈現平坦化走勢，中長端在此前下跌后，上周有所修復，國債好于國開債，長端好于短端。

博時安仁一年定開A收益錄得1.9379%，也是近期業績較為突出的純債基金，疊加此前收益，Wind統計顯示，該產品11月錄得5.7597%收益率，在所有債券型基金當中業績領先。

該基金也是近期債市投資的一個縮影，11月期債整體寬幅震蕩，前半月市場主要交易一個寬松預期，疊加人民幣匯率企穩回升，人民幣資產表現相對強勢，期債整體中樞上行。其中期債長端和遠月的上漲幅度均相對較大。隨后下半月由于降準預期落空、中央對于資金空轉的強調以及流動性邊際收斂，期債轉而下行。

可見，11月內中長期純債基金的業績相對短債產品業績突出，也與當時的政策及貨幣環境有關。大越期貨的研報分析指出，11月以來央行逆回購連續大額凈投放，月中對MLF也進行了天量續作，補充了市場地方再融資債券發行超預期帶來的資金緊張格局，但這也一定程度上打壓了市場對于近期降準等貨幣政策的期待，這也導致了月中以來資金利率中樞再次轉頭向上。

不過近期也受到資金面收緊的影響，就在上周，債市情緒較前一周持續回落，上周受跨月資金面影響，債市情緒較持續回落。具體指標上表現為資金面持續收緊，銀銀間與非銀、銀行間市場與交易所市場分層增大，資金價格預期上升，因此銀行間隔夜回購占比減少，機構繼續降低久期防御。

展望后市，諾安基金認為，長端利率基本完成前期對于基本面樂觀預期的修復，較為流暢的下行行情或已經告一段落，在曲線已經較平坦，短端利率空間尚未打開，且臨近年末浮盈盤止盈行為增加的背景下，長端可能以震蕩為主。

但中長期看，今年引導經濟修復的主要動能即消費趨勢仍難以持續，后續保持較高的消費傾向需要收入增長的支撐，同時經濟去地產化進程仍未結束，新舊動能仍處于轉換中。

部分上周及11月頭部業績債基 來源：Wind

債市整體偏震蕩，短端現券性價比較高

今年以來，圍繞穩增長的預期變化，債市多次出現震蕩調整，短期也面臨調整的壓力。不僅如此，業界也在探討關于“防止資金空轉”的話題。

有部分觀點認為，所謂資金空轉就是資金在金融體系內流轉，沒有進入實體經濟，從而產生銀行利差收入和貨幣總量虛增的現象。但需指出的是，后續政策發力的方式與空間，在中央加杠桿，地方控債務的政策框架下，廣義財政總量及結構性變化仍然具有較大不確定性，整體環境仍然利好債市。

當然，國債發行壓力以及穩增長政策仍對未來債市有所擾動，但年底和年初，貨幣政策仍有操作空間。上海東證期貨的研報分析指出，目前收益率曲線已經非常平，短端現券性價比相對較高，同時，交易盤可關注單邊波段機會，配置盤可隨著利率上行逐漸積累倉位。

目前短端空間難以打開也是客觀現實，長端的趨勢性行情需要新增信息破局，需要持續跟蹤銀行負債端指標的改善，在新的均衡位置上形成短端利率穩定的中樞，為長端利率交易打開空間。

中歐基金分析指出，當前最值得關注的還是資金面，政府債供給、匯率等因素整體緩解，但資金利率中樞并未下移，資金利率持續偏高可能代表央行政策取向出現邊際變化。

申萬宏源的研報分析指出，年底債市變化重點關注兩大方面，一是穩增長政策對債市的沖擊方面，包含財政政策、房地產政策等，但城投和地產缺位下，政策彈性空間或有限，不宜期待過高；二是貨幣政策寬松操作及資金利率方面，如信貸增速下行趨勢難逆轉，今年底和明年初仍是重要的貨幣政策寬松窗口。 另一方面，10-11月資金利率與政策利率的偏離幅度已達到2020年以來的極值區間，加之資金面收緊對金融杠桿的壓降已有一定效果，以及疲軟的基本面和信貸需求同樣需要流動性呵護，資金面進一步收緊的必要性不強，債市“牛陡”勝率仍高。

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