葉檀：中概股回歸對市場到底有什么影響？

◎葉檀

近日A股市場又現地量陰跌，滬市成交最低縮至2000億元量級。而上周五（5月6日）市場的表現更是印證了3000點的脆弱。

此前一天，再次傳出中概股回歸路途遙遠的老消息，美股中概股殺跌，大洋彼岸殼資源概念股“中槍”倒下。而在上周五當天，證監會的新聞發布會部分證實了對中概股回歸的謹慎態度。

證監會新聞發言人張曉軍先生表示：“市場對此提出了一些質疑，認為這類企業回歸A股市場有較大的特殊性，境內外市場的明顯價差、殼資源炒作等現象應當予以高度關注。證監會注意到市場的這些反映，正對這類企業通過IPO、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。”

證監會謹慎的態度是明智的——既不能讓渾水摸魚者大規模圈錢，又要防止對市場產生巨大的壓力。基于此，對于中概股回歸有幾個問題要厘清：

第一，中概股回歸會不會像有些市場人士所形容的就是“撈取不義之財”？

當然不是。如果說這叫撈取不義之財，那每個參與其中想分羹的投資者也就都算是渾水摸魚了。中石油高價回歸A股，算不算發不義之財？只要是法律允許的即可為。當然，如果市場土壤不良被人鉆了空子，這也不能完全埋怨別人，這是在敦促你盡快堵上制度漏洞。

彭博數據顯示，在美上市中資股預期市盈率中值16倍。而根據央行的數據，深市A股加權平均市盈率從上年末的53.3倍降至41.7倍。所以問題的核心是回歸之后市盈率空間無限——看看分眾傳媒和世紀游輪就知道了，不是8倍就是10倍。而美國上市的傳媒娛樂類公司，包括迪斯尼、時代華納、維亞康姆、獅門影業等，基本都是14~19倍的前一年市盈率、13~17倍的當年市盈率。相比之下，A股上市的影視類公司當年的市盈率可以達到30~60倍，萬達院線高達51.47倍。就是買殼，也能賺得盆滿缽滿。

第二，中概股回歸后，A股市場會漲還是跌？

這是偽命題。中概股回歸，只是讓A股多了個炒作的話題，只會讓一部分機構、一部分人的財富借助資本市場上升，但不會讓股市因此而出現整體下跌或者上漲。從去年到今年，滬指整體漲跌跟中概股關系不大。

資金就算不炒中概股，也不會去炒作兩桶油，因為想象空間不存在。除非有特殊政策讓企業效率有明顯提升，或者有并購重組的熱點。

只要有僵尸企業，就意味著會出現僵尸股。銀行股目前為什么上不去，因為風險不確定，并且金融股一有機會就擴大資本。這些股票占用了資源，但不會成為壓倉底的秤砣股，它們存在的價值是提醒公司制度改革任務繁重。從這個角度上講，資金就算不去中概股，也不會流到僵尸股中，比如很可能會去太平洋上的某個國家買房子。

第三，中概股的回歸是否有助于A股市場制度的改善？

這恐怕不能。彭博社數據顯示，從4月初開始，已有16家中概股公司收到了私有化要約，為有史以來中概股回歸數量最多的一個季度。Dealogic數據顯示，僅僅其中的14家公司私有化報價總額就高達224.4億美元，幾乎是此前6年總和的兩倍。如果大部分中概股回歸，按照現在的市值，有人估計得圈走2萬億元以上。

中概股回歸價格那么高，在市場信心不足之時，如果要讓市場穩定，國家隊恐怕又不得不再次舉杠鈴。

最好的辦法是：國家隊別舉杠鈴，把套現與企業長期業績掛鉤，看高管能不能經得住長達十年的業績考驗。