上海迪士尼下半年調(diào)試 11股可提前布局（名單）

上海建工:業(yè)績平穩(wěn)增長,毛利率同比明顯提升

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：李攀,張?zhí)┬?日期：2014-09-11

上海建工2014年上半年收入550.77億人民幣,同比增幅為18.6%;歸屬上市公司股東凈利潤8.55億人民幣,同比增幅為10.1%,上半年業(yè)績符合我們的預(yù)期。報告期內(nèi),公司整體的毛利率同比出現(xiàn)了較大改善,從費(fèi)用率的情況看,財務(wù)費(fèi)用同比支出明顯加大,主要是借款增加導(dǎo)致。除了施工主業(yè)外,公司地產(chǎn)和BT/BOT項(xiàng)目獲得了較快的發(fā)展,收入增速都超過了60%。公司新簽建筑施工合同累計816.12億元,同比增長14.9%,其中上海以外地區(qū)新簽建筑施工合同合計金額282.49億元,占報告期新簽合同總額的40.8%。下半年隨著公司增發(fā)的順利進(jìn)行,財務(wù)支出過快增長的情況會有所改善,同時相應(yīng)的BT/BOT項(xiàng)目也會加快進(jìn)度,我們繼續(xù)維持公司的持有評級,目標(biāo)價格小幅下調(diào)至4.91元,對應(yīng)10.1倍14年市盈率。

支撐評級的要點(diǎn)。

公司14年上半年度綜合毛利率為8.1%,同比提升1.22個百分點(diǎn);營業(yè)利潤率為2.1%,同比升0.18個百分點(diǎn);凈利潤率為1.6%,同比降0.12個百分點(diǎn)。公司14年上半年度銷售費(fèi)用率為0.2%,同比降0.05個百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為3.2%,同比升0.34個百分點(diǎn);財務(wù)費(fèi)用率為0.5%,同比升0.36個百分點(diǎn)。

公司第二季度單季綜合毛利率為8.54%,同比升2.27個百分點(diǎn);營業(yè)利潤率為2.26%,同比升0.26個百分點(diǎn);凈利潤率為1.73%,同比降0.1個百分點(diǎn)。公司第二季度單季銷售費(fèi)用率為0.19%,同比降0.09個百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為2.97%,同比升0.67個百分點(diǎn);財務(wù)費(fèi)用率為0.53%,同比升0.34個百分點(diǎn)。

在新簽施工合同中,一般民用建筑項(xiàng)目342項(xiàng),合計合同額485.01億元(包括:商業(yè)房產(chǎn)項(xiàng)目130項(xiàng),合計242.58億元;住宅項(xiàng)目122項(xiàng),合計147.99億元);工業(yè)建筑項(xiàng)目219項(xiàng),合計19.78億元;市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目103項(xiàng),合計82.11億元;公共建筑項(xiàng)目79項(xiàng),合計77.14億元;其他項(xiàng)目合計27.72億元。

地產(chǎn)板塊新增可開發(fā)土地面積46萬平方米;新開工建設(shè)住房10.7萬平方米;新簽房產(chǎn)銷售(預(yù)售)合同累計29.3億元,合計面積16.7萬平米。公司保有城市基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目15個,完成項(xiàng)目投資19.52億元。

在設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)方面,公司下屬設(shè)計咨詢企業(yè)新簽設(shè)計咨詢合同累計28.94億元,比上年同期增長9.6%。

評級面臨的主要風(fēng)險。

宏觀調(diào)整下基建投資放緩。

估值。

我們對公司2014-2016年每股收益預(yù)測為0.485、0.529和0.568元,維持持有評級,目標(biāo)價格由5.00元下調(diào)至4.91元。