上海迪士尼下半年調試 11股可提前布局（名單）

迪士尼概念11只個股價值解析

個股點評：

老鳳祥投投資價值分析報告:歷久彌新,金價利空已去,公司增長可期

類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：李會坤 日期：2015-01-23

可選消費增長+婚慶高峰,行業處于快速成長期。黃金珠寶行業在我國正處于成長期,2009-2013 五年復合增長率達35.96%,伴隨人均可支配收入增加,作為可選消費的黃金珠寶行業,在必選消費得到極大滿足的今天,已從2010 年開始進入加速增長階段。另一方面,中國未來五年將處于婚嫁高峰區間。美國居民在70 年代曾處于中國目前相似收入水平,并經歷婚嫁高峰,兩因素疊加,珠寶行業曾迎來快速發展十年。

短期營收增速放緩源于2013 金價暴跌消費透支,金價回暖預期增強。老鳳祥2014 年營收出現同比增長停滯,主要源于2013 年Q2-Q4 國際金價暴跌導致搶購囤積熱潮,基期標準過高,且透支后續消費。黃金珠寶行業2014普遍出現業績下滑。我們認為,金價波動對黃金珠寶消費影響限于短期,中長期仍未內生性需求為主。目前隨著瑞士央行放棄瑞郎對歐元匯率上限,及歐洲央行推出QE,我們認為金價回暖預期增強,有望對黃金消費帶來利好。

具有業績支撐低估值優勢。老鳳祥目前PE 僅為18.5 倍,凈利潤增速2009-2013 一直處于行業領先地位,ROA、ROE 指標遠優于同類上市公司。營收接近第二位A 股上市公司3.7 倍,凈利約為第二名5.1 倍情況下仍能維持高增速,相較于同類上市公司27-45 倍PE,目前18.53 倍PE 估值優勢顯著。我們認為,市場未能給予龍頭公司溢價主要源于前期市場風格偏向彈性好的中小盤股,老鳳祥182.5 億市值,在風格切換條件下有望迎來估值修復。

從量到利,毛利提升,源于品牌溢價及“新四類”。老鳳祥文化底蘊深厚,滿足文化消費心理,增加溢價能力。另外,公司2014Q3 盡管營收同比下滑,歸屬母公司凈利潤同比增長25.83%。從老鳳祥秋季訂貨會來看,對主要經銷商,產品報價毛利約提升一個百分點,另外,相較于去年低毛利黃金產品銷售較多,現品類比例更為合理。目前市場上翡翠、白玉等產品標準化程度低,具有價格水分,質量參差等痛點,老鳳祥通過品牌背書,滲透高毛利、品牌商相對競爭不激烈“新四類”細分市場,符合品牌文化傳承,公司增長不僅限于量,也是盈利能力的提升。

加盟、批發模式輕資產運營,適合高速增長行業及渠道下沉。我們認為,老鳳祥除自營聯營外,采取加盟批發模式,提高總資產周轉率,也是公司能在大體量條件下維持高增速原因之一。另外在一二線城市黃金珠寶企業逐步完成布局情況下,未來通過加盟批發模式滲透三四線城市,能控制經營風險,加速渠道下沉。

國企改革值得期待。老鳳祥實際控制人為黃浦區國資委,處于完全競爭市場,且旗下最重要利潤貢獻子公司——上海老鳳祥有限公司于1997 年即開始著手混改及員工持股。透過2014 上海國資高峰論壇董事長石力華發言,我們認為公司改革經驗已得到國資部門及管理層一致認同。我們認為,未來進一步改革值得期待。

估值及投資建議。我們預測公司2014-2016EPS 分別為1.87 元、2.30 元、2.92 元,對應PE 分別為18.59、17.39、15.22 倍,給予增持評級。

風險提示:獲得年輕客戶能力、珠寶電商沖擊、原材料價格波動造成黃金外其它庫存貶值、宏觀經濟低于預期消費乏力、對加盟企業控制不足。