每經記者｜張壽林    每經編輯｜張益銘    

12月12日，人民銀行披露最新金融統計數據。初步統計，2025年11月末社會融資規模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%。

業內專家表示，今年新增政府債務總規模11.86萬億元，比去年增加2.9萬億元，普通國債、特別國債和地方政府專項債額度都明顯增加，相應帶動政府債券在社會融資規模中占比提升。

11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8%。業內專家指出，M2同比增速比上年同期高0.9個百分點，在上年同期基數提高的背景下，仍保持較高增速。當前社會融資規模和M2增速比名義GDP（國內生產總值）增速高出約一倍，充分體現了適度寬松的貨幣政策狀態，為經濟高質量發展營造了適宜的金融總量環境。

貸款增速回落是多方面因素作用的結果

初步統計，前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元，其中11月單月增加3900億元；月末人民幣各項貸款余額271萬億元，同比增長6.4%，增速較上月繼續小幅回落約0.1個百分點。

業內專家指出，貸款增速回落是多方面因素作用的結果。目前社會融資規模、M2增速保持在8%左右，相比之下貸款增速略低一些，既體現了多元化融資方式對銀行貸款的替代，也與地方化債和中小銀行改革化險的下拉作用有關。

業內專家測算，去年以來，地方政府發行4萬億元特殊再融資債券，其中約六到七成用于償還銀行貸款，對當前貸款增速的下拉影響超過1個百分點。此外，今年金融機構貸款核銷的規模也在1萬億元以上，同樣會下拉貸款增速，但這些資金仍在實體經濟中發揮支持作用，沒有因為核銷而退出經濟循環。

從結構看，11月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的60.8%，同比低1.3個百分點。

業內專家表示，中長期來看，貸款增速回落是經濟新舊動能轉換在金融領域的反映。一方面是傳統信貸大戶需求回落。前些年，基礎設施建設、房地產和地方融資平臺等領域是信貸投放的主力，經過幾十年大規模開發建設后，傳統投資驅動模式的邊際效益在遞減，房地產市場從“增量擴張”轉向“存量提質”，地方債務風險化解工作也在有序推進，導致這些傳統領域的信貸需求有所降溫。另一方面是新的經濟增長點較少依賴銀行貸款。經濟增長由投資驅動轉向消費驅動，但居民日常消費多依賴自有資金，相關融資需求較少；科技創新等新動能領域往往與股權融資更為適配，對信貸資金的依賴度也不高。加總起來看，舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補，導致當前貸款增速出現趨勢性放緩，這也是經濟向高質量發展轉型在信貸領域的反映。

業內專家表示，隨著信貸投放“提質換擋”，只看貸款增長情況越來越難以完整反映金融支持實體經濟的成效，要更多看社會融資規模、貨幣供應量等更為全面的指標。

完善短、中、長期搭配的流動性投放機制，保持金融總量合理增長

記者注意到，1—11月，社會融資規模增量為33.39萬億元，同比多增3.99萬億元。11月末，社會融資規模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%。

業內專家表示，構建科學穩健的貨幣政策體系要從多個維度著手，持續完善貨幣政策框架。總量上要優化基礎貨幣投放機制和貨幣政策中間變量，持續淡化對數量目標的關注和規模情結，同時也要完善短、中、長期搭配的流動性投放機制，保持金融總量合理增長。利率上要健全市場化的利率形成、調控和傳導機制，關鍵是要形成分工明確、合理聯動的利率體系，進一步向價格型調控機制轉型。結構上要以市場化方式引導金融機構優化融資結構，持續做好金融“五篇大文章”，提升金融服務實體經濟的質效。在發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能的同時，也要持續暢通貨幣政策傳導機制，這既需要加強對貨幣政策執行情況的評估和監督，也需要做好貨幣政策與其他宏觀政策的協同配合，還需要有效實施政策溝通和預期管理。

從銀行體系流動性來看，近年來，人民銀行通過各種工具的配合使用，有效應對財政稅收、政府債券發行等短期波動，貨幣市場運行整體平穩，短端貨幣市場利率圍繞政策利率中樞小幅波動，銀行體系流動性保持充裕。

專家表示，近期我國在工具創新上力度比較大，比如將國債買賣納入貨幣政策工具箱，創設兩項支持資本市場的貨幣政策工具等，這些都將進一步提升我國流動性管理的效果。

各國央行都在運用多種工具開展流動性管理，體現貨幣政策的實施效果，雖然在數量、名稱上有些差異，但在功能分類上總體是一致的。

業內專家指出，這些工具大體可分為四個層次：一是日內的流動性支持，通常是免費提供，主要解決金融機構日內的臨時性資金需求，確保支付系統的平穩運行，期限為日內或隔夜。二是日常的流動性供給，主要是通過常規的公開市場操作調控短期利率，比如正/逆回購等，一般以接近政策利率的水平定價，期限為隔夜或一周左右。三是臨時的流動性供給，用于應對流動性緊張、擠兌等突發情況，定價一般是高于市場利率水平的“懲罰性利率”，以防范銀行機構的道德風險，期限為數周到數月。四是結構性的流動性供給，主要是滿足特殊時期或政策激勵的中長期資金需求，期限往往數月至一年以上，定價大多貼近市場長端利率。

封面圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行 加息 降息 降準 央行 人民幣中間價 中國央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經記者 彭斐 攝