每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜廖丹    

10月15日，人民銀行披露前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計(jì)，9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為437.08萬億元，同比增長(zhǎng)8.7%。

業(yè)內(nèi)專家分析，今年以來政府債券發(fā)行提速，企業(yè)發(fā)債和股權(quán)融資渠道也更加暢通，直接融資對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的拉動(dòng)作用明顯。

9月末，廣義貨幣(M2)余額335.38萬億元，同比增長(zhǎng)8.4%。業(yè)內(nèi)專家指出，更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力，支撐M2增速保持較高水平。

9月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個(gè)基點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家表示，今年以來，貸款利率持續(xù)處于低位，說明信貸資源供給總體充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度比較高。

利率低位運(yùn)行意味著信貸資源供給總體充裕

初步統(tǒng)計(jì)，2025年前三季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.09萬億元，比上年同期多4.42萬億元。

業(yè)內(nèi)專家分析，今年以來政府債券發(fā)行提速，企業(yè)發(fā)債和股權(quán)融資渠道也更加暢通，直接融資對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的拉動(dòng)作用明顯。其中，政府債券對(duì)社會(huì)融資規(guī)模發(fā)揮主要支撐作用，今年前三季度政府債券凈融資11.46萬億元，同比多4.28萬億元，特別是國(guó)債和特殊再融資債券發(fā)行進(jìn)度較快，用于支持“兩重”“兩新”、置換地方政府隱性債務(wù)等，對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、保民生、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展發(fā)揮了積極作用。同時(shí)，受益于政策端對(duì)科創(chuàng)債、民企債的支持力度加大，疊加發(fā)債利率處于低位，企業(yè)發(fā)債融資增多，社會(huì)融資規(guī)模快速增長(zhǎng)也有較強(qiáng)支撐。

9月末，社會(huì)融資規(guī)模保持較高增速，體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策取向，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了有力支撐。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，近年來隨著直接融資加快發(fā)展，單一的貸款指標(biāo)越來越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效。今年前三季度，人民幣貸款在社會(huì)融資規(guī)模增量中的占比處于較低水平，超過一半的新增社融由其他更為豐富、多元化的融資渠道提供，比如政府和企業(yè)債券融資。

信貸方面，9月末人民幣貸款余額270.39萬億元，同比增長(zhǎng)6.6%。業(yè)內(nèi)專家分析，還原地方專項(xiàng)債置換影響后增速在7.7%左右，9月重點(diǎn)行業(yè)擴(kuò)張和消費(fèi)貸貼息政策落地等因素為信貸增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件。

銀行不僅在信貸投放中發(fā)揮主力軍作用，同時(shí)也是債券投資的主要參與方。平均來看，業(yè)內(nèi)專家指出，債券在銀行資產(chǎn)中占比25%左右，全市場(chǎng)約七成政府債券和兩成公司信用類債券由銀行持有，通過積極買入債券，有力支持了財(cái)政政策實(shí)施和企業(yè)生存發(fā)展。再考慮到更多參與股權(quán)市場(chǎng)的券商、基金等各類非銀機(jī)構(gòu)，加總來看金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持遠(yuǎn)不限于貸款這個(gè)單一渠道。宜更多觀察社融等更全面的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，以多元化的視角科學(xué)看待金融支持力度。

業(yè)內(nèi)專家指出，龐大的資金規(guī)模，比較好地滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，很難再實(shí)現(xiàn)以往的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的要求也是一致的。

今年以來，貸款利率持續(xù)處于低位。業(yè)內(nèi)專家表示，利率低位運(yùn)行，意味著信貸資源供給總體充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度比較高。同時(shí)，隨著明示企業(yè)貸款綜合融資成本試點(diǎn)工作有序推進(jìn)，銀行通過“貸款明白紙”對(duì)各類融資費(fèi)用進(jìn)行統(tǒng)一明示，推動(dòng)企業(yè)貸款綜合融資成本更加公開透明，保障金融消費(fèi)者知情權(quán)，促進(jìn)中小企業(yè)融資成本下降。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)總體仍處于需求不足的狀態(tài)，低通脹、低利率是基本特征。業(yè)內(nèi)專家指出，與政府部門相比，私營(yíng)部門對(duì)利率更加敏感，其融資行為也伴隨著較高的乘數(shù)效應(yīng)，往往對(duì)應(yīng)的也是最終實(shí)際需求。未來金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將主要通過利率路徑，要更加關(guān)注利率含義，把握好量?jī)r(jià)協(xié)同以及貸款、債券、理財(cái)?shù)炔煌袌?chǎng)利率之間的協(xié)同，有效發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制的作用，更好激發(fā)企業(yè)投資和居民消費(fèi)意愿，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求。

M1與M2剪刀差明顯收斂

9月末，廣義貨幣(M2)余額335.38萬億元，同比增長(zhǎng)8.4%。業(yè)內(nèi)專家指出，更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力，支撐M2增速保持較高水平。

9月末，狹義貨幣(M1)余額113.15萬億元，同比增長(zhǎng)7.2%。業(yè)內(nèi)專家表示，近幾個(gè)月M1增速回升態(tài)勢(shì)明顯，除了去年同期低基數(shù)影響外，也與企業(yè)和居民定期存款活化有關(guān)。今年以來M1與M2剪刀差明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號(hào)。

整體看，9月社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、人民幣貸款余額增速都明顯高于經(jīng)濟(jì)增速，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。業(yè)內(nèi)專家表示，適度寬松的貨幣政策持續(xù)用力，降準(zhǔn)降息等一攬子貨幣政策效果不斷顯現(xiàn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境呈現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、居民消費(fèi)、進(jìn)出口等出現(xiàn)更多積極變化，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)有基礎(chǔ)有條件。市場(chǎng)秩序更加理性有序，1—8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)0.9%。

存款方面，近幾個(gè)月以來，居民存款增速較前期高位有所回落，非銀存款仍保持較快增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)專家指出，在資本市場(chǎng)回暖與利率下行的背景下，不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)將居民存款和非銀存款之間的變化視同居民存款“搬家”到股市。所謂“存款搬家”，其實(shí)是居民根據(jù)資產(chǎn)回報(bào)率的變化，把銀行里的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)重新配置的一種表現(xiàn)。過去20年里，股票、房產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、銀行理財(cái)、基金等不同類型資產(chǎn)在不同時(shí)期曾成為居民存款資金轉(zhuǎn)移的去向，并且根據(jù)不同市場(chǎng)形勢(shì)變化，這種資金流動(dòng)也是雙向動(dòng)態(tài)變化的。

從今年以來的情況看，非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)較快。業(yè)內(nèi)專家分析，主要還是與非銀存款定期化、持有同業(yè)存單多增較多有關(guān)。存款搬家是不同金融市場(chǎng)之間收益率相對(duì)變化的結(jié)果，而非原因。比如，當(dāng)預(yù)期債券、股票收益率走高時(shí)，就會(huì)增加持有這類資產(chǎn)，在預(yù)算（財(cái)富總量）約束下則會(huì)相應(yīng)減少其他資產(chǎn)。不同金融資產(chǎn)收益率比價(jià)關(guān)系改變后，資金會(huì)由低收益資產(chǎn)流向高收益資產(chǎn)，利率的影響和傳導(dǎo)作用會(huì)體現(xiàn)得較為明顯。2023年以來，存款利率與其他金融資產(chǎn)收益率之間的利差彈性增大，存款“搬家”和“回流”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

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