每經熱評｜以大額注銷式回購 為市場供應最耐心的資本

每經評論員 杜恒峰

9月20日晚間，貴州茅臺（SH600519，股價1263.92元，市值1.59萬億元）公告，將以自有資金30億~60億元回購公司股份并注銷。這是貴州茅臺上市23年來的首次回購，即便按下限回購完畢，也將是A股歷史上規模最大的注銷式回購。和回購股份用于員工股權激勵，或是未來擇機賣出不同，注銷式回購減少了流通股份的數量，直接提升了每股凈資產和每股收益，基于這些特點，無論是A股還是美股、日股等，注銷式回購都已成為上市公司回饋投資者的一種常規手段。

作為A股核心資產中的核心，“股王”貴州茅臺以其高分紅被視為價值投資者的代表。但經濟有周期、市場有起伏、行業有榮枯，在A股整體交投低迷、大量上市公司股價被低估、增量資金入市意愿不高之時，為投資者創造價值不僅僅需要維持穩定的分紅，更需要以最大力度的注銷式回購為市場注入緊缺的增量資金。高毛利、現金流穩定的白酒企業，具備大金額回購的物質條件。以貴州茅臺為例，截至二季度末公司凈資產為2185.76億元，其中現金和現金等價物為1452.67億元，數十億元的回購對公司并無壓力，且市場仍可預期公司會繼續回購。

資本流入流出的良性循環、上市公司和投資者積極有效的互動是培養耐心資本的必要條件。上市公司借助資本市場實現了快速發展，實現了企業價值數十倍乃至上百倍的增值，理應為投資者創造或提供相匹配的回報，這種回報可以是成長期的股價上漲，也可以是成熟期的分紅或者回購。上市公司應當是資本市場重要的資金供給方，而不能只是把資本市場當融資場所或是作為大股東套現減持的工具，如此市場才有源源不斷的內生動力。仍以貴州茅臺為例，上市以來其累計分紅超過2700億元，其中社會公眾股東分得上千億元，是公司IPO融資額的44倍，且大股東幾乎沒有減持。

相比分紅，注銷式回購在回饋投資者方面更為激進、徹底——分紅后股價要除權，且股東拿到分紅后僅有部分資金重新買入股票，而注銷式回購的所有資金永久留存在資本市場，這是最長期、最耐心的資本，恰恰也是當下A股市場最 稀缺的資本。對投資者有利、對企業價值提升有用、對資本市場健康發展有益，注銷式回購已成為多方共贏的公約數，對上市公司來說，應當積極回應投資者關切，用好這一工具。

貴州茅臺最新市值接近1.6萬億元，日均成交額超過40億元，30億~60億元的回購金額于走勢而言似乎影響不大，但這對應的是成千上萬投資者交易額的總和，其市場價值和對市場信心的提振都是實實在在的。筆者認為，回購規模無論大小，上市公司都應在能力范圍內善加利用，充分展示對投資者的誠意和善意，當涓涓水流匯聚成海，資本市場生態也將明顯改善。

據Wind數據統計，近一年以來，京滬深總計有3738家上市公司公布了股份回購相關的內容，按回購計劃上限計算的總金額3148億元，其中已實施的回購總金額接近2600億元，遠超同期IPO總計1000億元左右的募資額，有效緩解了二級市場資金持續流出的沖擊。

要吸引投資者投資，上市公司要帶頭投資自己，回購并注銷股份即是對自己的投資，這種投資不分早晚，也不分股價高低，“現在”永遠是最好的時機。