甘源食品：業績表現亮眼，年貨旺季開門紅可期（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月20日，民生證券發布研報點評甘源食品（002991）。

事件：公司發布2023年度業績預告，23年預計實現歸母凈利潤2.95~3.35億元，同比增長86.35%~111.62%，預計實現扣非歸母凈利潤2.58~2.98億元，同比增長73.91%~100.90%。

Q4預計延續高增，產品+渠道勢能強勁。我們預計Q4收入端仍實現較高增速：1）渠道端，堅持全渠道發展戰略，進一步加深與零食量販店、商超會員店等系統合作，持續深耕傳統商超系統，大力發展線上電商短視頻和直播、達播等新業態以及線上經銷商合作，不斷開辟新的業績增長點，銷售規模進一步擴大；2）產品端，持續優化產品結構，加速新品研發，逐步形成多品類發展戰略。針對渠道合理設計適配產品、精進升級產品力，在保持核心品類競爭優勢的同時，逐步提高新產品銷售量，Q4持續推進調味堅果等鋪市工作。

利潤表現亮眼，經營效率持續提升。利潤方面，經測算23Q4預計實現歸母凈利潤0.8~1.2億元，同比+17.6%~75.7%，預計實現扣非歸母凈利潤0.7~1.1億元，同比-2.2%~+53.5%。在成本改善、效率提升下，我們預計Q4盈利能力持續優化，具體來看：1）成本方面，主要原材料棕櫚油、夏威夷果仁價格有所回落，其他部分原材料價格小幅波動，整體原材料采購成本有所回落；2）銷量提升規模效應逐步顯現，安陽工廠產能利用率持續爬坡；3）預計非經常性損益金額對凈利潤的影響同比增加約2,700萬元，主要系政府補助及閑置資金理財收益等。

年貨旺季來臨，24年開門紅可期。作為口味型堅果領軍品牌，公司在產品上不斷研發推新，適配不同渠道定制產品；2022H2以來持續推動渠道改革，籌建八大事業部，按照細分渠道進行組織架構拆分，渠道上多點開花，線下終端滲透能力強，市場反應速度快，線上全平臺覆蓋并持續拓展新模式，全渠道布局下產品鋪設進程順暢。我們認為短期公司在積極擁抱量販零食店和電商渠道、把握增量渠道紅利下仍可實現業績的快速增長，成本回落、產能利用率提升下利潤彈性有望持續釋放，24年春節位于2月中旬，預計生產發貨集中在1月，積極備貨下開門紅可期；中長期看，公司產品創新及研發優勢突出，全渠道布局下產品鋪設進程順暢，發展動能充足。

投資建議：我們預計公司2023~2025年營業收入分別為20.1/26.7/33.1億元，同比增長38.5%/32.9%/23.8%；歸母凈利潤分別為3.0/4.0/5.1億元，同比增長87.2%/35.8%/26.3%，當前股價對應P/E分別為25/18/14X，維持“推薦”評級。

風險提示：渠道拓展不及預期，新品放量不及預期，原材料價格波動，食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)