甘源食品：多渠道發力，業績表現亮眼（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，華泰證券發布研報點評甘源食品（002991）。

23年業績表現亮眼，多渠道持續發力

1.18日公司發布23年全年業績預告，預計23年全年實現歸母凈利3.0~3.4億元（同比+86.4%~+111.6%），扣非凈利2.6~3.0億元（同比+73.9%~+100.9%）；對應23Q4預計實現歸母凈利0.8~1.2億元（同比+17.6%~+75.7%），扣非凈利0.7~1.1億元（同比-2.2%~+53.5%），23年利潤激勵目標順利達成。23Q4口味化堅果新品多渠道推廣，會員制商超/零食量販/電商貢獻核心增量；利潤端，23年棕櫚油等原材料價格有所回落，疊加規模效應顯現/政府補助（23年同比增加約2700萬）/萍鄉總部稅率優惠等綜合影響，利潤表現亮眼。預計23-25年EPS 3.37/4.41/5.64元，參考可比24年平均21x PE，考慮其23-25年凈利潤CAGR(49%)高于可比均值(16%)，認可估值溢價，給予24年24x PE，目標價105.84元，“買入”。

產品勢能持續向上，渠道驅動力不減

23Q4公司產品端勢能持續向上，渠道端驅動力不減。1）產品端：老三樣基本盤穩健，隨零食渠道/KA、BC超散裝快速發展實現銷量增長；Q4口味化堅果新品多渠道推廣，目前正逐步上市，有望貢獻收入增量；薯片在零食量販渠道逐步起量。2）渠道端：各渠道發展勢頭延續，其中KA渠道精細化推進，散裝進度較快，定量裝做SKU聚焦；高端會員店以山姆為主、表現穩健，其他會員系統積極推進；零食專營渠道合作系統數增加，貢獻增量；電商端分銷/直播/達播并進，延續增長。公司持續提升產品鋪市率、增強品牌力，成效顯著。當前年貨節備貨需求旺盛，產能利用率提升。

23年利潤表現亮眼，24年成長有望延續

23年凈利潤增速亮眼，我們判斷凈利率顯著提升，主要系：1）各條線產品放量，規模效應進一步顯現；2）主要原材料棕櫚油、夏威夷果仁價格有所回落；3）23年公司政府補助同比增加2700萬。此外萍鄉總部高新技術資質有望實現稅率優惠。展望未來，收入端，隨著口味化堅果新品多渠道投放以及全渠道改革勢能釋放，公司新增長曲線有望加速打開，成長性有望延續；盈利端，24年成本端有望維持平穩，規模效應亦有望延續，安陽工廠隨產能利用率提升扭虧為盈、有望持續貢獻利潤，收入與利潤同步增長可期。

增長勢能有望延續，維持“買入”評級

我們看好會員制商超/零食量販/直播電商等增量渠道勢能延續，疊加新品多渠道推廣，上調盈利預測，預計23-25年EPS 3.37/4.41/5.64元（前次3.11/4.08/5.23元），目標價105.84元（前次97.92元），維持“買入”。

風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低于預期、食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)