燕塘乳業：盈利能力持續改善，期待24年新渠道、新市場加速拓展（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，方正證券發布研報點評燕塘乳業（002732）。

事件：公司發布2023年年度業績預告，2023年預計實現歸母凈利潤1.69-1.99億元，同比增長70%-100%，預計實現扣非歸母凈利潤1.42-1.67億元，同比增長70%-100%。

原奶成本下行，盈利能力改善顯著。公司2023年預計實現歸母凈利潤1.69-1.99億元，同比增長70%-100%，預計實現扣非歸母凈利潤1.42-1.67億元，同比增長70%-100%。具體來看，公司23Q4預計實現歸母凈利潤0.26-0.56億元，同比增長68%-262%，預計實現扣非歸母凈利潤0-0.25億元，同比變動-105%至+456%。公司2023年全年利潤同比增長顯著，主要系：1）公司深耕渠道，加大力度開拓新渠道、新市場，實現營收增長；2）持續推動精細化管理，降本增效、優化產品結構，增強了公司綜合盈利能力。

中長期劍指50億營收目標，聚焦灣區，針對目標市場重點突破。《燕塘乳業2023-2030年發展規劃》具體提出，至2030年，公司實現營業收入50億元，基于2022年營收18.75億元，公司2022-2030年營收CAGR預計為13%，預計或將由內生增長和外延并購兩部分支撐。在中長期規劃中，公司將聚焦灣區作為工作的重中之重，香港、東莞、深圳、惠州等主要城市成為公司下一步重點拓展方向：1）當前燕塘在香港市場已經通過產品備案，預計逐步進入市場，重點打造；2）燕塘在深圳、東莞、惠州的市占率還有較大提升空間，公司成立了專門的銷售部門，未來將重點發展。此外，粵西以及粵東地區作為兩翼，也將成為公司業務積極擴張的地區。我們預計2024年公司將加快灣區拓展進度，積極提升大灣區各市場的市占率。

加大力度深耕低溫奶業務，“差異化+平價”的產品雙線并進。公司持續推進新鮮戰略，加大力度深耕低溫奶業務，公司每年推出的新品中80%-90%都為低溫奶產品，同時強化“差異化+平價”產品雙線并進的推廣策略。公司通過推出A2β-酪蛋白鮮牛奶、娟姍奶、鮮奶布丁等毛利率較高的產品拉升產品結構，部分高毛利新品市場反饋良好。

盈利預測：在不考慮外延并購的情況下，我們預計公司2023-2025年可實現營業收入19.74/21.35/23.18億元，分別同比增長5%/8%/9%，2023-2025年可實現歸母凈利潤1.76/1.82/2.00億元，分別同比增長78%/3%/10%，EPS分別為1.12/1.16/1.27元/股，對應PE分別為16.4X/15.9X/14.4X，給予“推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇，乳制品需求不及預期，重點市場拓展進度不及預期，原奶價格大幅波動，食品安全風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)