比音勒芬：高端運動服飾細分龍頭，業績增長持續領跑（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，浙商證券發布研報點評比音勒芬（002832）。

投資要點

豐富化的貨品品類、渠道結構持續積極擴張規劃了品牌清晰的成長路徑；以高爾夫系列為代表的高端運動系列試水成功，KC與1881亦有望于24年逐步面世，奢侈品集團發展版圖拓張在即。

持續豐富產品品類，渠道拓展規劃積極

1）秉承一流產品品質，持續豐富產品品類。公司設計端中英意韓四國設計師組成的多元化團隊，與日本伊藤忠、日本東麗、意大利康利科尼、美國戈爾等等全球一線供應商長期合作。產品品類與SKU數量持續擴張，如推出包括沖鋒衣、滑雪服等戶外產品；在專業線產品功能性再提升的基礎上，休閑線產品年輕化顯著，廣泛適用通勤、運動等場合。

2）強產品力支撐下渠道盈利能力一枝獨秀，渠道拓展規劃依然積極。憑借著自身運動休閑風格的稀缺性以及產品和品牌力的不斷提升，我們看到其在各地的百貨商場同樓層中的排名一直位居前列，高加價倍率亦支撐了渠道的高盈利能力，并幫助公司的百貨渠道店鋪不斷獲得位置上的升級，逐步獲得同樓層的最佳位置。在店鋪形象升級與店鋪盈利能力持續領跑帶來的正向循環下，我們認為，2024年公司渠道拓展依然有望保持較快的拓展速度。

奢侈品并購打開公司成長新篇章，KC&1881貨品有望24年陸續面世

公司于23年4月4日發布對外投資公告，以子公司完成對意大利奢侈品男裝品牌CERRUTI1881與英國運動時尚品牌K&C的全球商標權的收購。同時，公司也于20周年發布會提出了美好的成長愿景，希望未來10年能夠實現10倍增長，至2033年比音勒芬營收目標300億元，按照2022年28.85億收入為基數計算，2023-2033年收入CAGR~24%。從公司展望來看，2033年公司希望CERRUTI1881營業收入超過50億；KENT&CURWEN營業收入超過30億；比音勒芬GOLF營業收入超過50億；比音勒芬主標營業收入超過150億；威尼斯狂歡節營業收入超20億。

CERRUTI1881和KENT&CURWEN預計將在2024年秋冬全新亮相，未來公司將聚焦國際化、高端化、年輕化、標準化發展方向，通過差異化定位布局促進多品牌協同發展。

低基數下Q4表現依然值得期待，并購完成后現金流狀態依然充沛

23年Q1-3公司累計實現收入+26%至28.0億，累計實現歸母凈利潤+32%至7.6億，在外部環境壓力背景下表現十分優秀。Q1-3銷售毛利率+1.8pp至76.6%，品牌力提升邏輯持續兌現，我們預計與公司更高附加值產品推出、更為嚴格的折扣率控制、直營渠道動銷向好等因素有關。我們預計Q4在低基數效應下表現依然值得期待

截至23年9月末，公司經營現金流量凈額9.7億，YOY+23%，凈現比高達128%，完成收購后公司現金狀態依然充沛。

第四期員工持股共享公司成長紅利

公司已于23/7/28完成第四期員工持股計劃591萬股的購買，占總股本1.04%，成交均價33.8元/股，鎖定期為一年。本次資金來源為參加對象的自籌資金及公司控股股東謝秉政先生提供的借款，董事長謝秉政先生承諾若計劃到期股票全部變現后可分配金額低于初始認購本金扣除利息后的金額，將對差額部分承擔補足義務，彰顯對公司業務發展的強烈信心。

盈利預測與估值：

我們認為公司通過持續深耕運動時尚領域，打造了精準的產品定位并持續進行多元化的品宣投入，帶動渠道拓展及業績高質量增長，未來成長空間仍然充分。我們預計公司23/24/25年有望實現歸母凈利潤9.7/12.3/15.5億，對應增速+33.3%/+27.2%/+25.6%，對應PE19X/15X/12X。上市以來，公司持續兌現高質量業績，收購背景下中長期成長空間有望進一步打開，有望迎來戴維斯雙擊，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求不足；拓店不及預期；

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)