呈和科技：塑料改性進口替代市場空間廣闊，關鍵助劑提供商厚積薄發（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，方正證券發布研報點評呈和科技（688625）。

公司主營高性能、安全、環保高分子材料助劑業務，主要產品覆蓋成核劑、合成水滑石、NDO復合助劑和抗氧劑等。憑借扎實的研發和市場拓展能力，公司已成為國內外大型能源化工企業的供應商，客戶包括中國石化、中國石油、中海殼牌、延長石油、萬華化學、恒力石化、艾迪科及百爾羅赫等。

塑料市場規模龐大，塑料改性率持續提升。2022年中國塑料產量約達7771.6萬噸，改性率約達23.5%，較發達國家50%的改性率，仍有巨大提升空間。家電與汽車是改性塑料用量最大的領域，隨著中國家電（高端化、智能化及個性化）與汽車（輕量化及新能源車所用鋰電池）對于改性塑料的需求不斷提升，未來中國改性塑料市場將持續增長。

關鍵改性助劑的市場仍是外資主導，國內廠商崛起加速國產替代化進程。2022年我國成核劑和合成水滑石進口替代率均不足30%，成核劑市場份額主要被美利肯、艾迪科及新日本理化等占據，而中高端水滑石市場份額主要被協和化學及其國內子公司占據，因此進口替代仍有巨大空間。近年來在成核劑和中高端水滑石領域以公司為代表的助劑公司通過多年的研發沉淀及市場拓展，打造出高性價比、高性能和高客戶粘性的產品，預計未來國產替代進程將進一步加速。

公司業務核心競爭力凸顯，在自主可控的大背景下，進口替代的趨勢有望延續。成核劑：1）主營成核劑產品的技術參數具備競爭力，部分指標超過國際供應商；2）生產工藝具備先進性（不僅是改良傳統工藝，更是在自主創新，例如公司擁有全球首創的四氫苯酐β晶型增韌成核劑生產工藝），且獲得國際相關協會認證；3）公司在深入國內外大型能源化工供應鏈的基礎上，通過技術交流和定制化產品加強與客戶粘性。此外，近年來公司開始在應用方面服務客戶，從立項階段開始，配合客戶進行研發和測試，提供給客戶進入細分市場的咨詢方案。合成水滑石：1）主營通用水滑石和高透明水滑石的部分參數具備競爭力，比肩國際巨頭，例如公司水滑石產品的吸酸能力是傳統產品的4-6倍，已實現對協和化學的水滑石進口替代；2）生產工藝同樣具備先進性，公司掌握了合成水滑石獨特的表面處理工藝，使得產品在性能上有所突破；3）公司憑借優異的產品，獲大客戶認證：公司的合成水滑石產品是中國石化在使用進口合成水滑石外，唯一指定使用的國產合成水滑石。

戰略收購助力公司產業鏈橫向拓展抗氧劑領域，發揮協同優勢，為公司增長再添新動力。公司通過收購科澳化學和信達豐布局抗氧劑領域，并且將采取產業鏈延伸和產品線協同策略。

盈利預測與估值：公司是國產塑料助劑細分領域龍頭，擁有性能方面比肩國際供應商的高性能成核劑、水滑石及復合制劑產品，并且產品與工藝路線均獲認證及專利。國內塑料改性率有望持續提升，助劑市場將持續擴大。公司通過優異的產品深入國內外大型能源企業供應鏈中，并以提供進入細分市場咨詢方案的方式增強與客戶粘性，規模業績將持續增長。首次覆蓋，預計公司2023-2025年分別實現營業收入8.64億、10.38億和12.85億元，歸母凈利潤2.24億、2.92億和3.90億元，PE分別為23、18和13倍，給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示：專利糾紛風險，核心技術機密泄露風險，業務拓展受下游客戶影響較大的風險，原材料價格上漲或未能及時供應風險

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)