中國中免：業績符合預期，Q4凈利率環比改善（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，民生證券發布研報點評中國中免（601888）。

事件：中國中免發布業績快報，業績符合預期。2023年公司收入675.76億元/yoy+24.15%，歸母凈利潤67.17億元/yoy+33.52%，扣非歸母凈利潤66.55億元/yoy+35.78%。23Q4公司收入預計為167.39億元/yoy+11.09%，歸母凈利潤為15.10億元/yoy+275.44%，扣非歸母凈利潤為14.64億元/yoy+359.99%，23年公司業績符合預期。

全年毛利率有所改善。23年公司主營業務毛利率為31.44%，同比提升3.42pcts，盈利能力持續優化，主要受益于公司折扣管控良好；經測算，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為28.75/32.47/34.27/30.51%，Q4毛利率環比下滑主要受雙十一節日促銷等因素影響。2023年歸母凈利率9.94%/yoy+0.7pcts；23Q4歸母凈利率9.02%/yoy+0.07pcts，主要為自23年12月開始公司與上海機場執行新租金協議，費用端有所優化。

新租金協議落地，有望降低公司租金費用釋放利潤空間。公司與上海機場及首都機場簽訂新租金協議。此次調整方案中對扣點率做了明顯的下調，若銷售額達到一定標準，將有效緩解中免的租金壓力，降低其銷售費用率改善公司凈利率。此前上海機場、首都機場T2/T3航站樓扣點率分別為42.5%/47.5%/43.5%。我們認為隨著機場出入境客流逐步修復疊加租金的下降，公司機場免稅業績增長有望迎來雙擊。

三亞國際免稅城C區正式開業，全球首個專營高端美妝香水的獨棟商業綜合體有望吸引客流。12月28日，公司三亞國際免稅城C區正式開業，為全球首個專營高端美妝香水的獨棟商業綜合體，建筑面積7.8萬平方米，分為上下兩層，以高端香化美妝業態為主，總計引進132個香化品牌，加上餐飲等一站式服務配套品牌，C區運營品牌總數達到176個，其中包含多個海南免稅市場首次引進的品牌。我們認為，此次C區香化館的放開有望增強客戶購物體驗，進一步吸引客流。

投資建議：公司進入Q1客流旺季，隨著香化館的開業，客流有望進一步增強，春節表現值得期待。中長期來看，隨著出入境修復疊加新租金協議，我們認為公司口岸免稅業務后續將貢獻增量，此外市內免稅政策有望加速推出，貢獻潛在增量。我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為67.12、84.78、100.56億元,對應1月9日收盤價PE分別為25x/20x/17x，維持“推薦”評級。

風險提示：客流恢復不及預期、消費信心不足等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)