中國中免：穩中提質，Q4歸母凈利潤15.1億元略超預期（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，浙商證券發布研報點評中國中免（601888）。

中國中免2023年業績快報：Q4業績略超預期

根據中國中免2023業績快報，2023年公司營業收入675.76億元，同比+24%；歸母凈利潤67.2億元，同比+33.5%；歸母凈利率9.9%，同比+0.7pct。其中23Q4，公司營業收入167.39億元，同比+11%，歸母凈利潤15.10億元，同比+276%，歸母凈利率9.0%，同比+6.4pct，環比+0.1pct，四季度業績略超預期。

Q4海南銷售額較為平淡，我們預計上海機場免稅租金環比或降低

海南區域方面，四季度為海南旅游旺季，離島免稅銷售整體表現較為平淡。根據海口海關數據，2023年海南離島免稅銷售金額437.6億元，同比+25.4%；免稅購物675.6萬人次，同比+59.9%；免稅購物5130萬件，同比+3.8%；對應客單價6477元，同比-22%。其中2023四季度，海南離島免稅銷售額89億元、購物人次151萬人次、客單價5878元，同比分別+14%、+74%、-34%，環比三季度分別+3%、-1%、+3%。

機場渠道方面，四季度出入境旅客繼續恢復，我們預計核心機場免稅店銷售額環比小幅增加。根據中免公告，中免與上海機場簽署的新版免稅補充協議于2023.12.1起實施，新協議重新調整為保底與提成孰高的免稅租金模式，我們預計新模式下對應的12月上海機場免稅租金相比調整前或小幅下降。因此，我們預計中免四季度應支付的上海機場租金環比小幅下降，預計首都機場/白云機場租金隨著銷售額環比提升而提升。

旺季離島免稅銷售回暖可期，24年國際客流恢復將拉動機場免稅銷售額恢復

元旦假期平穩收官，春運海南旅游旺季期待銷售進一步回暖。根據海口海關數據，元旦假期海南離島免稅銷售額日均約1.6億元，同比+13%；免稅購物人數日均約2.2萬人次，同比+53%；人均消費約7228元，同比-26%。

海南方面，2023年底cdf三亞國際免稅城二期、C區全球美妝廣場陸續開業，完善重奢布局、豐富品牌層次，中免海南區域進一步實現免稅擴容，增量效應有望顯現。機場方面，2023年上海機場、白云機場國際旅客量恢復至19年的4成左右，隨著國際航班進一步恢復，2024年國際客流有望同比提升，機場免稅銷售額亦有望增加。

盈利預測

我們預計中國中免23-25年歸母凈利潤分別為67.24、81.45、95.18億元，維持“增持”評級。

風險提示

銷售不及預期，政策不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)