伯特利：發布可轉債預案擴建核心業務產能，在手訂單充裕支撐產能向業績高效轉化（銀河證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，銀河證券發布研報點評伯特利（603596）。 事件：公司發布《向不特定對象發行可轉換公司債券預案》，擬發行可轉債募集資金總額不超過人民幣28.32億元，扣除發行費用后，募集資金凈額將用于：1）墨西哥年產720萬件輕量化零部件及200萬件制動鉗項目（10.3億元）；2）補充流動資金（8.5億元）；3）高強度鋁合金鑄件項目（3.1億元）；4）年產100萬套線控底盤制動系統產業化項目（2.26億元）；5）年產100萬套電子駐車制動系統（EPB）建設項目（2.26億元）；6）年產60萬套電子機械制動（EMB）研發及產業化項目（1.89億元）。 點評： 輕量化+線控底盤擴產，新產能帶動公司業績保持較快增速。輕量化方面，多內+海外，多項目多地擴產在即。除本次募資投產外，公司2023年11月發布公告將2021年可轉債募投項目由“原有1萬噸汽車配件鑄鐵件生產線升級改造”變更為“威海伯特利汽車安全系統有限公司底盤結構件輕量化升級改造項目”，并將剩余募集資金9,420.81萬元用于新設項目建設，補充額外產能支撐訂單量產交付。另外，公司本次可轉債募資擬擴建墨西哥輕量化工廠產能，以滿足包括通用、沃爾沃、Stellantis、福特等在內的北美及歐洲客戶需求。2022年美國汽車制造商生產的車型油耗水平達到歷史新低：平均每加侖行駛里程達26英里，但距離美國“企業平均燃料經濟性標準（CAFE）”要求的2026年52英里目標值仍有顯著差距，北美客戶對輕量化部件具有顯著長期需求，公司北美客戶覆蓋面廣，2023年繼續積累在手訂單，墨西哥產能擴建有望激發公司輕量化業務增長潛力。 線控底盤方面，公司EPB與WCBS兩款制動產品的性能與銷量位居國內龍頭地位，截止2023年9月末，公司WCBS產品在研項目70項，EPB產品在研項目54項，1-9月，WCBS產品新增定點項目42項，EPB產品新增定點項目27項，在手訂單充裕，客戶認可度逐漸提升，獲取訂單能力強，公司新一代線控制動產品WCBS2.0將于今年上半年量產，有望繼續支撐公司項目拓展，充裕在手訂單有望支撐新產能繼續貢獻業績增量。 橫向&縱向市場拓展，客戶黏性有效提升。根據公司公告，2023年公司與奇瑞發生的關聯交易額預計為31.2億元，預計2024年將增長至41.7億元，公司深度綁定奇瑞，并在傳統制動產品之外持續導入EPB、WCBS、ADAS等新產品，單車價值量顯著提升。公司大客戶奇瑞2023年銷售汽車188.13萬輛，同比增長52.6%，出口93.7萬輛，同比增長101.1%，取得亮眼表現。2024年奇瑞將在保持出口競爭力的同時以高端產品進軍新能源市場，近期發布星紀元ES、智界S7等產品，國內外雙引擎有望推動2024年銷量繼續增長，帶動公司業績向上。基于“大客戶”戰略取得的市場聲譽，公司近年來與吉利、長安、上汽、北汽、東風、廣汽、江淮、長城、比亞迪、理想、蔚來、小鵬、賽力斯等國內頭部主機廠建立了深厚的合作關系，客戶質量與結構持續優化，并依托包括傳統制動產品、線控制動產品、轉向產品、輕量化產品等在內的多產品線綁定核心客戶，伴隨自主品牌市場份額繼續上漲，新能源市場頭部效應凸顯，公司有望受益于自身的優質客戶結構，取得業績良好表現。 投資建議：我們預計公司2023~2025年營業收入分別為78.40/102.59/130.35億元，歸母凈利潤分別為9.02/11.50/14.60億元，對應攤薄EPS分別為2.08元、2.65元、3.37元，維持“推薦”評級。 風險提示：1、產品銷量不及預期的風險；2、新技術、新產品研發量產進展不及預期的風險；3、行業競爭格局加劇的風險。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯曾健輝)