燕京啤酒：U8引領高端化成長，利潤彈性有望持續釋放（華安證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，華安證券發布研報點評燕京啤酒（000729）。

老樹煥新芽，升級勢能持續向上

燕京啤酒1980年發家于北京順義，早期通過原始的深度分銷模式在北京地區取得飛速發展。上市之后進入跑馬圈地階段，先后兼并控股了“雪鹿”、“漓泉”、“惠泉”三大品牌，成功入駐內蒙古、廣西、福建等區域市場，“1+3”也成為了當前核心的戰略結構。目前燕京啤酒依靠U8在中高檔價格帶持續放量，同時儲備V10、U8plus、鮮啤2022等產品承接持續的結構升級，勢能向上趨勢明顯。業績層面，公司2023年實現歸母凈利潤5.75~6.85億元，同比2022年增長63.22%~94.44%，實現扣非后凈利潤4.10~5.20億元，同比2022年增長50.98%~91.49%。

U8高增引領結構升級，降本增效釋放利潤彈性

U8放量引領結構升級，高端化戰略清晰明確。2019年公司首度推出“小度酒大滋味”的燕京U8，定位差異化、高端化、年輕化，一經推出便依靠其獨特的口感與創新的包裝廣受市場歡迎。2022年U8已經實現銷量39萬千升，同比增長超50%，帶動中高檔產品收入占比提升至62.86%，較2019年占比提升8.24個百分點，23年預計同增45%至55萬噸以上。根據公司十四五規劃，燕京U8將沖刺百萬千升目標，對應CAGR將達到37%，我們認為U8在“空間大+優勢足+勢能高”的背景下有望延續快速增長。此外，公司還圍繞U8在中高檔價格帶先后布局了V10、U8plus、鮮啤2022等產品，用以承接后續8元升級與低檔產品升級，高端化戰略清晰明確。公司2023年前三季度綜合毛利率為44.03%，較過去四年同期實現穩步增長。

成本改善疊加管理優化，利潤端彈性可期。公司持續強化總部職能，在產銷分離、數字化管理、供應鏈轉型、人才儲備發展等多個維度實現了效率化經營；同時成本方面，2024年大麥采購價格或將受益澳麥放開持續回落，同時包材價格持續低位。成本優化疊加費率壓縮有望帶來利潤端彈性的持續釋放。

投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級

預計2023-2025年收入分別為147.19、161.73、175.85億元，對應增速分別為11.5%、9.9%、8.7%，歸母凈利潤分別為6.53、9.19、11.59億元，對應增速分別為85.3%、40.8%、26.0%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

U8銷售不及預期，行業高端化進程受阻，消費復蘇斜率放緩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)