貴州茅臺：2023年圓滿收官，2024年余糧充足、增長確定（中銀國際研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，中銀國際發布研報點評貴州茅臺（600519）。

貴州茅臺公布2023年生產經營情況公告。經公司初步核算，預計2023年公司實現營業總收入1495億元，同比增長17.2%左右；實現歸母凈利潤735億元，同比增長17.2%。2023年公司圓滿收官，2024年余糧充足，增長確定，維持買入評級。

支撐評級的要點

2023年公司圓滿收官，系列酒表現亮眼。（1）2023年公司預計實現營業總收入1495億元，同比增長17.2%，高于公司此前規劃的15%。其中，4Q23公司實現營業總收入441.8億元，同比增長17.0%，歸母凈利206.2億元，同比增12.6%。4季度利潤增速低于收入增速，我們判斷可能與稅收和費用確認節奏有關。（2）分產品來看，2023年茅臺酒實現營收1258億元，同比增16.7%，系列酒實現營收204億元，同比增28.0%。4季度茅臺酒收入同比增長15.2%，11月1日普茅出廠價上調了20%左右，12月中旬之后普茅批價小幅回升，因此我們判斷4季度公司可能主動調整經營節奏，控制了普茅發貨量，維護價格穩定。4季度系列酒營收環比前三季度提速，實現營收48.1億元，同比增41.4%，收入占比同比提升1.9pct。我們判斷主要系茅臺1935放量。根據茅臺集團2024年度市場工作會議披露，茅臺1935預計2023年銷售額超過110億元，順利完成2023年銷售破百億目標。（3）2023年茅臺酒基酒產量5.72萬噸，同比增0.7%，系列酒基酒產量4.29萬噸，同比增22.3%。

布局終端生態戰略，開啟新的發展周期。根據茅臺集團2024年度市場工作會議，2023年茅臺集團營收1639億元，利潤總額突破千億。近幾年，茅臺在品牌年輕化、數字化、國際化等幾個方面成績突出，根據上海證券網報道，茅臺集團2024年工作會議披露，茅臺冰淇淋累計銷量1500萬杯，上新的小巧支產品銷量超115萬支，醬香拿鐵首日銷售量超542萬杯、銷售額破億等。渠道方面，“i茅臺”數字營銷平臺注冊用戶超5300萬人，日活用戶超480萬人，平臺累計交易額達443億元。國際化布局方面，茅臺集團力爭在2027年，實現“國際出口市場營業收入超100億元”的目標。此外，工作會議重點強調了布局終端生態戰略，公司在把產品、渠道、品牌都經營好的基礎上，當今到今后一個時期則是終端為王的時代。

余糧充足，多種手段應對行業壓力，公司業績增長的確定性高。（1）公司高管團隊銳意進取，新產品和新渠道持續發力。近期公司在全球茅粉嘉年華活動上發布了散花飛天及首創社群共釀的貴州茅臺酒（巽風），其中貴州茅臺酒（巽風）正式發布后，將第一時間通過巽風數字世界為唯一銷售渠道面市。（2）過去幾年公司一直進行渠道變革，通過提升直銷渠道比例來增厚利潤，截至23年3季度末，公司直銷比例已高達44.1%，從3季度來看，i茅臺對報表的拉動作用已經有所減弱。過去兩年，公司釋放了較多的茅臺非標產品和1935來助力報表業績持續增長，本輪普茅提價確保了2024年業績的穩定增長，公司可以從容梳理非標和1935的渠道和價格體系，從而推動這些產品長遠良性發展。（3）現階段公司渠道體系健康，庫存水平合理，普茅渠道利潤較高，可撐起業績安全墊，未來兩年增長的確定性較好，預計營收將維持15%的增速。

估值

公司治理水平不斷提升，2024年發展戰略清晰。根據公司公告的2023年生產經營數據，我們調整盈利預測，預計2023-2025年EPS分別為58.50、69.02、80.19元/股，同比增17.2%、18.0%、16.2%，對應23年至25年PE分別為28.8X、24.4X、21.0X，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

經濟恢復不及預期。渠道庫存超預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)