貴州茅臺：超額完成全年目標，2023圓滿收官（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月30日，華泰證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

2023圓滿收官，24年有望再上新臺階

公司公告2023年生產經營情況，23年總營收/歸母凈利約1495/735億，同比+17.2%/+17.2%，超額完成年度目標（營收同比+15%）；23Q4預計總營收/歸母凈利約441.8/206.2億，同比+17.0%/+12.6%。23年公司生產茅臺酒/系列酒基酒約5.72/4.29萬噸，同比+0.7%/+22.2%，產量穩中向好、質量全面可控，系列酒基酒大幅增加也為未來銷售打下基礎。我們看好公司在強品牌壁壘+深化營銷改革+高品質量價運作下，高質量發展有望延續。預計23-25年EPS 58.80/69.99/81.12元，參考可比公司24年PE平均21x（Wind一致預期），公司作為行業龍頭，市場化舉措落地給予更高溢價，給予24年32xPE，目標價2239.68元，“買入”。

23Q4茅臺酒發貨節奏穩健，系列酒收入提速

23年茅臺酒/系列酒營收約1258/204億，同比+16.8%/+29.9%；對應23Q4營收約385.3/48.1億，同比+15.2%/+41.4%。此前公司公告自23.11.1日起上調53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價，平均上調幅度為20%，預計23Q4已對報表端產生正向貢獻；提價后公司針對飛天及非標產品保持穩健投放節奏。此外，系列酒23年在茅臺1935等產品拉動下保持較快增長（茅臺1935全年完成百億銷售目標），23年公司在i茅臺上含稅銷售額預計超190億元（截至23.12.29日，下同），23Q4含稅銷售額預計約48億元，其中茅臺1935在四季度總投放量同比增長約50%，貢獻主要增量。

經營更趨市場化，高質量發展有望持續兌現

展望春節旺季，高端白酒禮贈/宴請需求韌性仍足，公司開啟春節打款備貨，當前渠道信心充足，開門紅可期。近年來非標產品投放增加、非標及系列酒提價、直營比例提升等方式陸續落地，公司營銷改革持續深入。11月以來更是通過飛天提價、連續2年實施特別分紅、系列酒提價（醬香經典提價10元至218元/瓶，金王子酒提價20元至178元/瓶）的方式積極響應市場，經營和治理更加市場化。我們繼續看好公司深化營銷改革的成效不斷顯現，未來疊加強品牌壁壘+高品質量價運作，增長工具箱充沛，業績在市場化經營思路的指導下有望持續兌現高質量發展。

長期高質量發展可期，維持“買入”評級

公司長期高質量發展可期，考慮外部環境對需求的影響，我們略下調盈利預測，預計23-25年EPS為58.80/69.99/81.12元（前值59.33/70.93/82.34元），給予24年32x，目標價2239.68元，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇、行業需求不達預期、食品安全問題。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)