貴州茅臺：超額完成全年目標，2023圓滿收官（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月30日，華泰證券發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

2023圓滿收官，24年有望再上新臺階

公司公告2023年生產(chǎn)經(jīng)營情況，23年總營收/歸母凈利約1495/735億，同比+17.2%/+17.2%，超額完成年度目標（營收同比+15%）；23Q4預(yù)計總營收/歸母凈利約441.8/206.2億，同比+17.0%/+12.6%。23年公司生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒約5.72/4.29萬噸，同比+0.7%/+22.2%，產(chǎn)量穩(wěn)中向好、質(zhì)量全面可控，系列酒基酒大幅增加也為未來銷售打下基礎(chǔ)。我們看好公司在強品牌壁壘+深化營銷改革+高品質(zhì)量價運作下，高質(zhì)量發(fā)展有望延續(xù)。預(yù)計23-25年EPS 58.80/69.99/81.12元，參考可比公司24年P(guān)E平均21x（Wind一致預(yù)期），公司作為行業(yè)龍頭，市場化舉措落地給予更高溢價，給予24年32xPE，目標價2239.68元，“買入”。

23Q4茅臺酒發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)健，系列酒收入提速

23年茅臺酒/系列酒營收約1258/204億，同比+16.8%/+29.9%；對應(yīng)23Q4營收約385.3/48.1億，同比+15.2%/+41.4%。此前公司公告自23.11.1日起上調(diào)53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價，平均上調(diào)幅度為20%，預(yù)計23Q4已對報表端產(chǎn)生正向貢獻；提價后公司針對飛天及非標產(chǎn)品保持穩(wěn)健投放節(jié)奏。此外，系列酒23年在茅臺1935等產(chǎn)品拉動下保持較快增長（茅臺1935全年完成百億銷售目標），23年公司在i茅臺上含稅銷售額預(yù)計超190億元（截至23.12.29日，下同），23Q4含稅銷售額預(yù)計約48億元，其中茅臺1935在四季度總投放量同比增長約50%，貢獻主要增量。

經(jīng)營更趨市場化，高質(zhì)量發(fā)展有望持續(xù)兌現(xiàn)

展望春節(jié)旺季，高端白酒禮贈/宴請需求韌性仍足，公司開啟春節(jié)打款備貨，當前渠道信心充足，開門紅可期。近年來非標產(chǎn)品投放增加、非標及系列酒提價、直營比例提升等方式陸續(xù)落地，公司營銷改革持續(xù)深入。11月以來更是通過飛天提價、連續(xù)2年實施特別分紅、系列酒提價（醬香經(jīng)典提價10元至218元/瓶，金王子酒提價20元至178元/瓶）的方式積極響應(yīng)市場，經(jīng)營和治理更加市場化。我們繼續(xù)看好公司深化營銷改革的成效不斷顯現(xiàn)，未來疊加強品牌壁壘+高品質(zhì)量價運作，增長工具箱充沛，業(yè)績在市場化經(jīng)營思路的指導(dǎo)下有望持續(xù)兌現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

長期高質(zhì)量發(fā)展可期，維持“買入”評級

公司長期高質(zhì)量發(fā)展可期，考慮外部環(huán)境對需求的影響，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS為58.80/69.99/81.12元（前值59.33/70.93/82.34元），給予24年32x，目標價2239.68元，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)