貴州茅臺：成果斐然，美無止境（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，華創證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

事項：

1、公司公告2023年生產經營情況，預計實現總營收/歸母凈利潤1495/735億元，同增17.2%/ 17.2%；測算單Q4實現總營收/歸母凈利潤441.8/206.2億元，同增17.0%/12.6%。2、公司近日在三亞召開各項重磅會議（年度市場工作會、國際化市場會、營銷數字化一盤棋研討會以及主題展），集團統籌、體系出擊，并推出散花飛天和巽風酒等兩款文化新品。我們前往參會，反饋如下：

評論：

全年任務超額完成順利收官，Q4控制節奏，利潤環比略降速。公司23年收入/利潤分別同增約17.2%，超額完成年初15%的增長目標順利收官。節奏上Q4收入/利潤同增17.0%/12.6%，利潤端環比略降速，判斷主要系系列酒高增長、以及年底加碼營銷等短期稅費擾動影響，但對比公司歷史報表和生產經營情況看，預計最終年報略高于此次預告數據。具體分產品看，Q4茅臺酒同增15.2%，判斷主要由精品、生肖等非標繼續放量、飛天出廠價提升等貢獻。系列酒全年首破200億元大關，Q4同增41.4%環比加速，判斷主要由茅臺1935放量沖刺百億目標貢獻（去年前期完成進度較快，Q4主動蓄力、基數較低），渠道端預計i茅臺及線下直營店繼續貢獻核心增量。

不謀一域，而謀全局：“大集團一盤棋”成效斐然。23年為構建大集團一盤棋的生態體系元年，公司各項市場化改革加速切實落地，成果斐然。1）23年集團酒類板塊營收/利潤預計均超千億，同增18%/16%，其中文旅板塊增長200%，股份亦超額完成年初目標；2）產品端持續完善產品矩陣，成功打造24節氣文化產品，主品飛天提價20%，茅臺1935全年銷售突破110億；3）營銷端渠道覆蓋更寬廣，業態更豐富，茅臺酒新增企業建檔客戶/經銷商8000家/12家，i茅臺/巽風建立至今交易額分別約達443/40+億，注冊人次超5300/530萬人，醬香酒體驗中心/茅臺老酒品藏館達到33/45家，服務營銷全面完成三代店更新，產業協同展開聯名營銷，實現品牌高端化、年輕化，動銷轉化效果較優。

24年重點規劃：終端為王，數字賦能，美無止境。會上公司著重強調終端建設，除產品（核心是品質）、渠道（核心是生態，尋求各類渠道數據的最佳平衡）、品牌（核心是文化）等方面外，公司提出集中所有“炮火彈藥”建好終端，一是形態上對終端全面實施數字化改造，力爭消除文化館、體驗中心空白省。二是業態上暢通三流，物流/資金流加強集團業務融合，數字流將i茅臺打造為一站式系統。三是生態上圍繞元旦春節、清明端午、中秋國慶打造三大雙節IP，增進與消費者間情感聯結。對便利店、醬香酒體驗中心、三代專賣店、茅臺文化館、茅臺老酒的品藏館等全面擴編擴容，同時全面部署國際化市場。

投資建議：體系化能力全面彰顯，動力充足且路徑清晰，維持“強推”評級。公司當前品牌及格局優勢凸顯，經營及報表均高質超額兌現，24年提價保障下經營從容，報表有望繼續保持15%+高質增長。同時公司不斷進行自我突破，短期動力充足，長期路徑清晰，且引領行業突破。我們維持23-25年EPS預測為59.83/70.82/82.63元。考慮公司經營及業績較強的確定性，加上近3%的股息率，當前股價對應24年24倍PE，維持目標價2600元和“強推”評級。

風險提示：消費復蘇不及預期、批價下行、部分改革措施不及預期等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)