貴州三力：傳承苗藥精華，內生+外延雙重發力（德邦證券研報）

每經AI快訊，2023年12月30日，德邦證券發布研報點評貴州三力（603439）。

投資邏輯：1）根植傳統苗藥，產品放量加速，業績表現強勢，23Q1利潤同比增長超130%；2）重磅大單品開喉劍噴霧劑（含兒童型）具備獨家稀缺性特質，22年收入突破10億，有望沖擊新版基藥目錄+OTC端發力添新增長極；3）扎根貴州，外延收購德昌祥、漢方藥業、云南無敵，新增30余個獨家中藥品種，進一步打造品牌中藥矩陣，奠定中長期成長空間。

根植傳統苗藥，22年疫情下產品放量帶動業績亮眼：公司以核心產品開喉劍噴霧劑（含兒童型）主線，產品線圍繞兒科、呼吸系統科、心腦血管科、婦科等領域多點布局。22年開喉劍噴霧劑入選《新冠病毒感染者居家中醫藥干預指引》加速放量，帶動強勢業績表現。核心產品近70%持續高毛利率推動盈利能力持續優化，獨家優勢導致其集采降價風險較低。21年股權激勵設定未來三年復合35%增速目標，有望注入高增長動力。

重磅大單品開喉劍噴霧劑具備獨家稀缺性特質，有望沖擊新版基藥目錄+OTC端發力添新增長極：1）患病率提升+中成藥優勢催生咽喉疾病中成藥廣闊市場，噴霧劑型優勢明顯：呼吸及咽喉疾病為中醫藥優勢領域，2019年中國城市零售藥店終端中成藥咽喉用藥市場已突破50億元，其中噴霧劑型具備安全性高、適用范圍廣等優勢，但獨家產品、兒童用藥稀缺；2）開喉劍噴霧劑獨家優勢為基礎，高定價權穩定毛利率水平：公司開喉劍噴霧（兒童型）是口腔咽喉疾病用藥中少有的兒童專用藥物，適應癥范圍廣泛，獲多指南認可，為咽喉噴霧劑型細分市場領導產品，連續多年排名第一。受益于獨家及原料優勢，公司產品集采降價風險較低，近年來毛利率穩定爬升；3）院外發力+沖擊基藥開辟新增長極：開喉劍噴霧劑（兒童型）2009年即進入國家醫保目錄、陸續納入地方基藥增補目錄，隨著基藥兒童藥目錄單列，公司開喉劍噴霧劑（兒童型）有望沖擊23年基藥目錄，打開新增長極。同時，產品OTC端仍處在快速導入期，目前處方端和OTC端占比大約為6:4-5:5，疫情加速產品認知度提升奠定院外發力基礎，對應4：6目標仍具備較大優化空間，產品未來放量進展可期。

外延收購老字號品牌德昌祥、無敵制藥，投資漢方藥業，進一步打造苗藥品牌特色矩陣：公司扎根貴州，2022年收購德昌祥藥業95%的股份、2023年11月完成收購控股漢方藥業、2023年1月收購好司特60.98%股份，進一步豐富中藥制造產品線、強化苗醫特色，引入婦科再造丸、無敵丹膠囊（骨科）等大單品，持續拓展中成藥矩陣，拓寬收入增長極。

盈利預測與估值：公司傳承苗藥精華，有望通過內生+外延雙重發力，加速產品放量。我們認為，在國家政策支持中藥發展的背景下，公司各優勢產品有望持續帶來不斷增長的業績貢獻，助力公司在未來釋放亮眼業績。預計2023-2025年公司營收分別為15.4/25.2/30.1億元、歸母凈利潤分別為2.6/3.7/4.5億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產品降價風險，行業競爭加劇的風險，核心技術及業務人員流失風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)