豪悅護理：研發、制造能力突出，衛生用品ODM龍頭行穩致遠（東方證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，東方證券發布研報點評豪悅護理（605009）。

專注行業三十余年，公司已成為衛生護理用品ODM龍頭。公司創始人于30年前進入個人衛生護理行業，經過多年深耕，公司已成長為涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衛生巾、濕巾等一次性衛生用品、擁有四大生產基地的中國衛生護理用品ODM龍頭企業。2016年以來公司保持著穩健的成長態勢，2016-2022年營收、歸母凈利潤復合增速分別為35%、63%，同期國內收入復合增速達48%。同時公司依托相對較強的精益管理能力，保持著位居行業前列的ROE與凈利率水平。

吸收性衛生用品進入結構性增長階段，細分領域成長空間充足。經過20余年的高速增長，中國吸收性衛生用品行業規模增速于2018年開始下行，2017-2022年市場規模復合增速為-0.4%，行業已進入結構性增長階段。拆分品類來看：①嬰兒衛生用品市場規模受出生人口減少影響有所收縮，但仍存在滲透率提升與產品升級的發展機會。②女性衛生用品市場增長穩健，產品結構優化成為行業增長主要驅動因素。③成人失禁用品市場增速較高，在老齡化趨勢延續的背景下，行業未來成長可期。

三大核心競爭力突出，衛生用品ODM龍頭行穩致遠。我們認為公司在ODM業務方面的核心競爭力主要體現在三個層面：①公司專注研發創新、研發費用投入長期處于行業前列，持續推進嬰兒紙尿褲、女性經期褲等核心產品迭代，產品差異化競爭力不斷提升。②公司四大基地產能已于2022年底落地，核心區位布局相對完備，伴隨產量規模的擴張公司規模效應逐步釋放，成本控制能力突出，單片產品制造費用低于行業可比公司。③公司下游客戶結構相對多元，全面覆蓋國際、國內知名品牌，同時公司與核心客戶深度綁定，一同挖掘終端消費需求，與核心客戶持續形成正反饋、實現攜手共同成長。

盈利預測與投資建議

我們預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為4.88/5.74/6.56億元，對應EPS分別為3.14/3.70/4.23元。可比公司2024年調整后平均PE為20倍，考慮到可比公司均以自主品牌業務為主，而公司以代工業務為主，給予30%估值折價，對應PE為14倍，對應目標價51.80元，首次給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動的風險；嬰童出生率大幅回落的風險；成人衛生用品市場增長不及預期的風險；客戶集中度相對較高的風險；假設條件變化影響測算結果的風險

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)