豪悅護理：研發(fā)、制造能力突出，衛(wèi)生用品ODM龍頭行穩(wěn)致遠（東方證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，東方證券發(fā)布研報點評豪悅護理（605009）。

專注行業(yè)三十余年，公司已成為衛(wèi)生護理用品ODM龍頭。公司創(chuàng)始人于30年前進入個人衛(wèi)生護理行業(yè)，經(jīng)過多年深耕，公司已成長為涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾、濕巾等一次性衛(wèi)生用品、擁有四大生產(chǎn)基地的中國衛(wèi)生護理用品ODM龍頭企業(yè)。2016年以來公司保持著穩(wěn)健的成長態(tài)勢，2016-2022年營收、歸母凈利潤復合增速分別為35%、63%，同期國內(nèi)收入復合增速達48%。同時公司依托相對較強的精益管理能力，保持著位居行業(yè)前列的ROE與凈利率水平。

吸收性衛(wèi)生用品進入結(jié)構(gòu)性增長階段，細分領(lǐng)域成長空間充足。經(jīng)過20余年的高速增長，中國吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)規(guī)模增速于2018年開始下行，2017-2022年市場規(guī)模復合增速為-0.4%，行業(yè)已進入結(jié)構(gòu)性增長階段。拆分品類來看：①嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模受出生人口減少影響有所收縮，但仍存在滲透率提升與產(chǎn)品升級的發(fā)展機會。②女性衛(wèi)生用品市場增長穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為行業(yè)增長主要驅(qū)動因素。③成人失禁用品市場增速較高，在老齡化趨勢延續(xù)的背景下，行業(yè)未來成長可期。

三大核心競爭力突出，衛(wèi)生用品ODM龍頭行穩(wěn)致遠。我們認為公司在ODM業(yè)務方面的核心競爭力主要體現(xiàn)在三個層面：①公司專注研發(fā)創(chuàng)新、研發(fā)費用投入長期處于行業(yè)前列，持續(xù)推進嬰兒紙尿褲、女性經(jīng)期褲等核心產(chǎn)品迭代，產(chǎn)品差異化競爭力不斷提升。②公司四大基地產(chǎn)能已于2022年底落地，核心區(qū)位布局相對完備，伴隨產(chǎn)量規(guī)模的擴張公司規(guī)模效應逐步釋放，成本控制能力突出，單片產(chǎn)品制造費用低于行業(yè)可比公司。③公司下游客戶結(jié)構(gòu)相對多元，全面覆蓋國際、國內(nèi)知名品牌，同時公司與核心客戶深度綁定，一同挖掘終端消費需求，與核心客戶持續(xù)形成正反饋、實現(xiàn)攜手共同成長。

盈利預測與投資建議

我們預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為4.88/5.74/6.56億元，對應EPS分別為3.14/3.70/4.23元。可比公司2024年調(diào)整后平均PE為20倍，考慮到可比公司均以自主品牌業(yè)務為主，而公司以代工業(yè)務為主，給予30%估值折價，對應PE為14倍，對應目標價51.80元，首次給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動的風險；嬰童出生率大幅回落的風險；成人衛(wèi)生用品市場增長不及預期的風險；客戶集中度相對較高的風險；假設條件變化影響測算結(jié)果的風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)