永藝股份：ODM&OBM雙輪驅(qū)動，辦公椅龍頭進入新一輪成長周期（浙商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，浙商證券發(fā)布研報點評永藝股份（603600）。

永藝股份作為辦公椅行業(yè)龍頭，經(jīng)歷了20-21年海外高消費力與居家辦公需求刺激下的景氣周期，也穿越了22-23年加息周期下終端需求下行與客戶去庫存的壓力周期，在這一輪周期中公司業(yè)績端或有壓力，但內(nèi)功不斷深化。站在當前節(jié)點，我們認為公司或已迎來新一輪成長周期。

海外需求&庫存或迎拐點

需求：降息預(yù)期持續(xù)升溫，地產(chǎn)銷售與家具終端需求有望轉(zhuǎn)好。隨著10月美國CPI超預(yù)期降低與12月FOMC聲明轉(zhuǎn)鴿，當前市場定價24年聯(lián)儲將降息5次，即125bp。復盤歷史利率與地產(chǎn)銷售負相關(guān)性明顯，且地產(chǎn)銷售向家具銷售傳導迅速，若24年初進入降息周期，美地產(chǎn)銷售與家具需求有望實現(xiàn)筑底回升。從辦公椅產(chǎn)品需求看，前一輪景氣周期高點為20-21年高消費能力+居家辦公需求階段，考慮產(chǎn)品換新周期3-4年，預(yù)計24年或迎來換新周期。

庫存：邊際改善，陸續(xù)進入補庫。截止10月美國家具零售庫存289億美元，自22年6月以來持續(xù)回落，考慮消費水平與人口持續(xù)上行帶來的自然增長，實際庫存銷售比已經(jīng)恢復常態(tài)化，10月美國家具零售庫銷比約1.56，處于歷史中值水平。綜合看，當前庫存周期雖仍處主動去庫階段，但向下空間已較為有限，且尚未迎來主動補庫，24年若終端需求改善，有望迎來主動去庫向被動去庫及主動補庫的轉(zhuǎn)向，并同步驅(qū)動家具出口改善。從辦公椅細分賽道看，我國出口受下游去庫影響，22年起壓力明顯，進入23年起陸續(xù)進入補庫階段，23年11月我國辦公椅出口額26.5億元，同比+20.3%。從核心客戶宜家看，F(xiàn)Y23庫銷比0.164已低于19年水平0.171，24年有望進入補庫。

ODM內(nèi)功持續(xù)深化，全球產(chǎn)能布局助力客戶拓展&份額提升

內(nèi)功深化，降本增效成果顯著。22-23年壓力期，公司持續(xù)深化供應(yīng)鏈管理等措施實現(xiàn)降本增效，采購環(huán)節(jié)，通過優(yōu)化供應(yīng)商評價管理機制、整合供應(yīng)商資源、縮減供應(yīng)商數(shù)量等措施，持續(xù)降低采購成本，運營環(huán)節(jié)，實施T+3精益變革項目，進一步優(yōu)化采產(chǎn)銷一體化計劃體系和精益運營水平，降低庫存、縮短交期。整體看公司23H1改善項目1500多件，推動公司毛利率23H1同比提升5.3pct。

強化全球產(chǎn)能布局，助力客戶拓展&現(xiàn)有客戶份額提升。公司18年即在越南建立了生產(chǎn)基地，已成為國內(nèi)辦公椅行業(yè)建設(shè)海外產(chǎn)能最早、規(guī)模最大、擁有客戶資源最多的企業(yè)之一。此外公司逐步建立羅馬尼亞基地，23年上半年實現(xiàn)投產(chǎn)出貨，當前已經(jīng)形成了國內(nèi)、越南、羅馬尼亞三大生產(chǎn)基地布局，三大基地可以協(xié)同滿足全球客戶采購需求，在歐美客戶訂單轉(zhuǎn)移背景下，推動公司客戶拓展與份額提升。23年公司高頻次“走出去”參加展會、拜訪客戶、推薦新品，成功開拓多個重要渠道和大客戶，為未來成長積蓄動能。

深耕研發(fā)，新品類有望逐步貢獻增量

公司持續(xù)深耕產(chǎn)品研發(fā)，23年推進了智能升降桌、智能學習桌椅、智能沙發(fā)等新產(chǎn)品開發(fā)，構(gòu)建智能產(chǎn)品電控自研能力，并將智能桌椅產(chǎn)品接入華為鴻蒙、涂鴉智能等主流智能生態(tài)。截至23H1，公司參與制修訂標準17項，是國家辦公椅行業(yè)標準、辦公椅浙江制造團體標準、電競椅團體標準的主要起草單位之一，在23H1公司共申請專利151項，獲得發(fā)明專利9項、實用新型專利68項、外觀設(shè)計專利93項。隨著智能升降桌新品類自產(chǎn)能力構(gòu)建，公司有望逐步依托現(xiàn)有成熟客戶體系進行品類擴展，升降桌等產(chǎn)品有望逐步貢獻業(yè)績增量。

自主品牌發(fā)力，雙十一表現(xiàn)亮眼

公司近年來持續(xù)加大自主品牌建設(shè)，通過品牌聯(lián)名（中國航天星河探索、成都AG超玩會）、內(nèi)容營銷（通過抖音、小紅書、B站、知乎）等平臺、視覺優(yōu)化、爆款/差異化產(chǎn)品打造（永藝魔術(shù)臂、永藝開立坐等）等方式構(gòu)建人體工學自適應(yīng)科技引領(lǐng)者的品牌形象。投入成果逐步轉(zhuǎn)化為品牌聲量，本輪雙十一公司增長亮眼，抖音電商數(shù)據(jù)顯示本次雙十一期間，永藝撐腰椅銷售額同比增長6275%，天貓店鋪電腦椅類目同比增長226.91%，京東成交額同比增長206.6%。2023年9月新上市的高端旗艦產(chǎn)品FLow550，在抖音商城雙十一好物節(jié)坐具品類榜單中斬獲冠軍。我們看好公司強研發(fā)支撐下差異化新品推動公司自主品牌長期建設(shè)。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)營收36.6/46.6/54.1億元，同比-9.7%/+27.4%/+16.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3/3.6/4.4億元，同比-10.6%/+19.9%/+22%，對應(yīng)PE 12/10/9X。考慮公司終端需求有望改善+庫存拐點+新客戶+新產(chǎn)品，公司正逐步進入新一輪成長周期，維持“買入”評級。

風險提示

海外降息不及預(yù)期，客戶補庫不及預(yù)期，匯率波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)