巨星農牧：擬定增投向生豬項目，中長期發展可期（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月24日，中信證券發布研報點評巨星農牧（603477）。

公司運營穩健，成本領先，此次定增募投項目有望助力產能建設，成本效率領先優勢有望維持，大股東參與認購亦彰顯對公司中長期發展的信心。我們維持公司2023-2025年EPS預測為-0.89/1.92/6.78元，考慮到豬周期當下運行位置及豬價短空長多節奏，我們認為本輪周期高點或在2025年，參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、中糧家佳康等2025年Wind一致預期平均估值7倍PE，給予公司2025年7倍PE估值，對應中長期目標價47元，維持“買入”評級。

▍事項：公司發布定增預案，擬向包括控股股東巨星集團在內的不超過35名投資者發行股票募集資金不超過17.5億元。我們對此點評如下：

▍募投生豬擴產能，2025/2026年出欄目標兌現可期。此次定增募集資金中11.67億用于生豬養殖產能建設（其余為智能化項目以及項目流動資金），全部建成后可新增存欄種豬共計4萬頭，可新增生豬出欄共計115萬頭。公司目前擁有近12萬頭能繁母豬存欄，2024年隨著租賃場及德昌項目陸續投產，預計將能夠支撐公司2024/2025年400萬頭/700-800萬頭出欄目標。考慮到公司定增帶來的產能擴充以及租賃產能增量，公司2026年千萬出欄或可期。

▍成本效率領先優勢有望持續。得益于種豬優勢和管理水平，目前公司養殖成績處于行業領先水平。盡管行業豬病反復，我們預估公司完全成本仍穩定在15.5-16元/公斤。公司此次定增項目部分投向智能化項目、種豬站，預計投產后可進一步提高公司養殖效率，成本效率優勢有望持續。

▍資金狀況有望改善，大股東參與認購彰顯對公司中長期發展的信心。2023年前三季度末公司貨幣資金余額6.37億元，同比-38.7%，環比23Q2末-3.3%，資產負債率56.59%，同比+4.59pcts，環比23Q2末+7.74pcts。此次定增若順利推進，公司資本結構和現金流狀況有望顯著改善，在行情低谷期充足的現金儲備有望持續推動公司后續產能建設的穩步推進。此外公司在當前時點發布預案，且控股股東認購比率5%-30%（若認購30%則保持控股權不變），亦充分彰顯控股股東對公司未來發展的信心。

▍產能去化加速，周期反轉預期漸明。當前豬價旺季不旺，而在豬病、行業長期虧損失血等多方因素影響下，母豬淘汰量快速增加，產能去化加速趨勢已現。展望短期，預計供強需弱格局不改，產能維持去化趨勢，24H2周期反轉或可期。

▍風險因素：豬價不及預期；原材料價格大幅波動；非瘟疫情大規模擴散；公司養殖規模擴張不及預期；公司養殖效率提升不及預期；生豬養殖產業政策變動；公司定增事項推進不及預期。

▍盈利預測、估值與評級：公司運營穩健，成本領先，此次定增募投項目有望助力產能建設，成本效率領先優勢有望維持，大股東參與認購亦彰顯對公司中長期發展的信心。我們維持公司2023-2025年EPS預測為-0.89/1.92/6.78元，考慮到豬周期當下運行位置及豬價短空長多節奏，我們認為本輪周期高點或在2025年，參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、中糧家佳康等2025年Wind一致預期平均估值7倍PE，給予公司2025年7倍PE估值，對應中長期目標價47元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)