廣匯物流：疆煤外運大發展，核心資產大空間（信達證券研報）

每經AI快訊，2023年12月20日，信達證券發布研報點評廣匯物流（600603）。

戰略轉型能源物流，成為疆煤外運龍頭

廣匯物流的前身新疆亞中物流成立于2000年，我們梳理公司上市以來主要經歷了借殼上市之初發展傳統商貿物流期、階段性植入房地產期、戰略轉型期的三大發展階段。2020年以來，公司借力大股東廣匯集團旗下能源平臺的產業協同優勢，逐步轉型能源物流服務商，進入疆煤外運領域，利用將淖紅鐵路的區位優勢對外運輸疆煤的同時，注重在對疆煤需求較大的區域布局終端物流基地，有望通過“線+點”結合實現對“面”的覆蓋，提升能源物流業務的持續性與穩健性。

能源物流貨量高增有驅動

1）宏觀層面看，疆煤保供增產外運是大勢所趨。我國煤炭供給依然偏緊，中長期供需差仍存，未來從區域結構上增量產能將逐步西移至新疆地區。而從配套的物流端，重要鐵路線擴容改造推進疊加國鐵集團車皮供給或有邊際改善，有望切實保障疆煤外運通道及運輸能力。展望未來，疆煤的重點終端消費地甘肅、寧夏、四川、重慶等地供需缺口或將延續擴大趨勢，疆煤需求也有望維持堅挺。

2）微觀層面看，公司鐵路業務量及能源基地業務量各有增長驅動。紅淖鐵路貨量增長來自于始發量及過貨量增長共同驅動，兄弟公司廣匯能源在淖毛湖礦區新礦投產及產能爬坡有望帶來始發增量，此外西延線將淖鐵路周邊貨源充足，通車后有望為紅淖鐵路帶來過貨增量。能源基地周轉量增長來自于周邊區域疆煤消費需求增長驅動，公司當前已確定選址的四大能源物流基地位于疆煤終端重點消費區域（甘肅、寧夏、四川），未來經營貨量的增長有望充分受益于區域煤炭供需缺口背景下投運后產能利用率的提升。

從絕對及相對競爭力看疆煤外運或具備安全邊際，此外關注紅淖鐵路提價空間

從絕對及相對競爭力看，疆煤外運或具備安全邊際。一方面，從絕對競爭力看，與目的省坑口價格相比，當秦港(5500k)價格不低于650元/噸時，疆煤具備外運條件；另一方面，從相對競爭力看，與外運省坑口價+運費相比，吐哈礦區的煤炭在川渝、甘肅蘭州等區域較有相對競爭力。目前秦港(5500k)價格位于900元/噸以上，在安全強監管導致產地煤炭供給收縮背景下，疊加煤炭非電需求環比改善，煤價下行空間有限，煤炭市場整體仍有望偏強運行，總體能源大通脹背景下未來3-5年煤炭供需偏緊的格局較難改變，煤價有支撐的背景下，疆煤外運或具備安全邊際。

此外，關注紅淖鐵路費率提升空間。紅淖鐵路在不超過0.40元/噸公里范圍內可自主定價；另外，從北疆煤炭外運的流向線路看，既有的烏將-蘭新線全長1081公里，其中烏將線全長257公里，蘭新線（烏北站-紅柳河站）長824公里；將淖鐵路通車后形成的將-淖-紅鐵路為新一條準東及吐哈礦區煤炭出疆線路，全長僅867.3公里，較既有的烏將-蘭新線節約213.7公里鐵路運輸里程，從運距角度看單噸公里收費或也具備一定提升能力。

盈利預測及估值

不考慮未落地定增事項影響，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別6.65億元、13.09億元、20.05億元，對應PE分別13倍、7倍、4倍。考慮到公司未來價值的重估主要由能源物流業務發展驅動，但與此同時體內的傳統商貿物流、商品房資產也具有存量價值，我們測算分部估值下公司2024年目標市值193億元。我們認為公司作為疆煤外運鐵路龍頭，值得重點關注疆煤外運大趨勢下“鐵路+基地”戰略驅動的價值空間兌現，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：煤價超預期下跌；疆煤增產不及預期；紅淖線經營情況不及預期；能源物流基地經營情況不及預期。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)