高盛：美國經濟已在減速 但股市根本不Care

通常，宏觀經濟一旦開始減速，投資者的焦慮往往會反應在股市上。但美國似乎不是這種邏輯。

高盛警告稱，美國經濟似乎處于減速階段。但與此不相稱的是，盡管恰逢特朗普“通俄門”發酵，美國股票和信用債的表現均遠高于史上經濟放緩階段，“就像是完全忘記還有潛在的經濟衰退風險”，而美元、美債和大宗商品表現則相對不佳。

截至周二收盤，標普500指數已四連陽，周二盤中多次觸及2400點的歷史最高位，11大類股中有10類收高。

為何如此分裂？高盛解釋稱：

這主要是因為經濟數據相對積極，多頭倉位占上風，一季度財報季表現不錯，也因為美債昂貴的估值令其吸引力減弱。此外，對特朗普經濟刺激強有力的政策預期在很大程度上已經回落，導致通脹上行壓力減弱，美元的上漲壓力也越來越小。

下圖是1990年以來不同資產類別在經濟減速階段的月均回報率。從歷史上看，政府債券在經濟減速階段的表現最好，其次是股票，再次是美國高收益債券，商品和美元的回報率則更為疲軟。

另外，高盛還表示，盡管經濟觸及階段性峰值，但從歷史經驗來看，不是每一次經濟增速放緩都會導致經濟衰退，因此經濟減速不一定會利空風險資產：

正如下圖所示，風險資產表現如此之好，并非不同尋常。事實上，正回報在歷史上占據了絕大多數時間。

我們認為，對于投資者而言，在經濟減速階段的一個關鍵問題是：交叉資產市場指標是否暗示風險資產倉位會收縮。最終導致風險資產發生負回報率、避險資產表現出色的，是經濟衰退風險上升。我們認為，政府債券期限的斜率結構和美國高收益債券息差往往會較早反映出經濟衰退風險，而屆時股市的上漲勢頭通常會消失。

只有在經濟減速階段趨向于結束時，市場的表現才會分化，我們認為這與標準普爾500指數現在的表現是一致的。

而高盛對于美國經濟的前景并不看好，這與該集團以往賣力鼓吹美國經濟的傳統印象截然不同：

在我們看來，美國經濟處于周期靠后階段。盡管經濟增長仍高于歷史均值，但這種勢頭可能已經達到頂峰，美國正處于或接近充分就業。ISM制造業指數從2月的57.7降至4月54.8，我們認為美國經濟正處于ISM周期的減速階段。

至于屆時經濟對股市造成的影響，高盛寫道：

根據以往的研究，我們發現隨著ISM數據從峰值回落，平均股本回報率會下滑，股市波動性開始增加。不過這可能需要時間。

我們的衰退風險模型表明，雖然美國經濟衰退風險正在攀升，但未來九個季度仍將接近絕對歷史均值水平，這表明，中短期內風險資產價格下跌的幅度會更加緩和，而不是急劇下挫。