葉檀：人民幣當前匯率足以支撐國內資產品價格

◎葉檀

人民幣匯率最近幾個交易日又現下跌，但它的影響已經從去年8月以來的世界級事件，下降為市場級的小事件。

最近人民幣對美元匯率中間價下跌，是中國央行提前應對美元加息的舉措，跟其他事關系不大。從人民幣對美元中間價下降，目前還看不到某些悲觀人士所預測的房地產泡沫崩潰、資源價格崩潰等前景。

美元加息預期越來越強烈，基于聯邦基金期貨合約的走勢，截至5月31日，美聯儲6月加息概率從4月底時的12%上升到了24%，年底前加息概率高達74%。美元指數5月份累計大漲3.7%，創2014年9月份以來最大單月漲幅。

6月1日，人民幣對美元匯率中間價環比下調99個基點，報6.5889，再創2011年2月以來的新低。從5月30日開始，在連續3天中，人民幣對美元中間價下跌了399個基點，貶值幅度達0.6%。今年以來，人民幣對美元中間價下挫達到1.47%，僅次于去年8月的2.6%。

去年8月人民幣匯率一度出現快速下跌，全球市場跟著人民幣的節奏一起坐滑梯，多數情況下形成股匯雙跌。這在當時成為全球市場的大事件。然而今年以來，人民幣雖出現小幅貶值，但市場卻波瀾不驚。

首先，人民幣實際有效匯率沒有太大變化。現在是美元與一籃子貨幣雙通道，美元漲，人民幣就鉤住一籃子貨幣；一籃子貨幣漲，就鉤住美元。

據路透社報道，6月1日，中國外匯交易中心公布，其計算的2016年5月31日CFETS人民幣匯率指數為97.15，較4月末升值0.03%。中國外匯交易中心參考國際清算銀行（BIS）貨幣籃子、SDR貨幣籃子計算了人民幣匯率指數，2016年5月31日上述兩個指數分別為98.44和96.21，較上月末分別升值0.39%和貶值0.86%。由此看來，這是一個非常穩健的數據。

路透社5月31日計算的CFETS人民幣匯率指數為97.15，較上日微貶0.15%。其他兩個人民幣匯率指數同樣存在不同程度下跌，其中SDR籃子指數微貶0.17%至96.21，BIS籃子指數微貶0.15%至98.42。

與2015年之前相比，人民幣匯率確實在下行。根據BIS公布的數據統計，1到4月名義有效匯率累計下跌3.65%，實際有效匯率則累計下降3.05%；而去年人民幣實際有效匯率漲3.93%，名義有效匯率漲3.66%，均現連續6年上升。現在，連升勢頭結束，人民幣區間震蕩，對美元走勢如何，取決于美元指數上升到多高。

6月1日下午亞市美元指數為95.64，已經處于2008年以來的最高位。如果美元繼續上升，到達2002年120.28左右的高位，那么人民幣對美元匯率有可能繼續走低，但大幅貶值的可能性卻肯定不大。如果美元一次性升值到100以上，全球市場將會發生天翻地覆的變化，從石油、黃金到其他大宗商品，甚至再發生一次東南亞金融危機、歐債危機都有可能。

據Wind資訊統計，20世紀90年代以來，美元指數共計有兩段時間維持在100點以上，分別為1989年5月15日至1989年9月22日，以及1997年7月30日至2003年4月15日期間，分別直接對應著日本金融危機以及亞洲金融風暴。

其次，被打怕的外匯交易員不敢輕易做空人民幣。

對境內人民幣流出控制已經趨緊，而今年以來香港市場出現人民幣隔夜拆借利率跳漲、人民幣流動性一夜之間干涸的情況，別忘記了1月12日拆借利率高達66.8%的異象。想跟央行玩壞，現在的交易者還嫩了點兒。要平平安安地做空人民幣，還不如簡單一點做空澳元、南非礦業股呢。

第三，人民幣匯率即使下跌，也不會帶來境內資產品價格的下跌。中國央行要確保的是國內通脹可控，以及人民幣實際有效匯率可控，否則會存在資金外流的風險。

無論如何，美元從量化寬松、從零利率恢復正常是個大事件，這意味著其他國家的貨幣必須跟隨恢復正常。按照目前的情況，人民幣要支撐中國國內的資產品價格是不會有任何問題的。