尹中立：全球央行應協同弱化凱恩斯經濟學影響

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◎尹中立

截至目前，一些主要國家的央行開始實施負利率。這是2008年全球金融危機爆發以來的首次。

在日本央行上月宣布實行負利率之前，已經有瑞士、瑞典、丹麥央行推出負利率政策。歐洲央行也于2014年6月把隔夜存款利率調到零以下。而在2月25日公布最新服務業采購經理人指數跌破50后，美聯儲的權威專家也公開宣布，不排除美國實施負利率的可能性。

經濟學及金融學的教科書里從來就沒有負利率的說法，從理論上來說，利率就是資金的價格。把錢存在銀行是資金的所有者暫時讓渡了其使用權，銀行應該給存款者支付利息。負利率意味著存款者要給銀行支付利息，這與常理不符。現實中出現了有悖常理的現象，說明當前的經濟運行中遇到了非常棘手的難題。

全球經濟出現如此難題，可以從日本經濟最近20年的走勢中得到啟示。二戰之后，日本經濟經過30年的高速發展，在上個世紀80年代成為僅次于美國的第二大經濟體。但就在美國人擔憂日本超越自己的時候，日本從上個世紀90年代初開始突然一蹶不振，經濟增長速度一下子掉到零左右。剛開始大多數人都認為這是短期的調整，但經過十多位首相20多年的努力，日本經濟仍然徘徊在衰退邊緣。

日本政府為了提振經濟，將所有宏觀經濟政策都用到了極致。長期使用擴張的財政政策，使政府的負債超過了經濟總量的2倍多，是所有發達國家中比例最高的。貨幣政策方面也是長期堅持零利率政策，但這并沒有使經濟恢復預期中的增長。根據統計資料顯示，如果假設日本1995年的GDP是100，到2014年日本的實際GDP是116，年均經濟增速不到1%。從名義GDP（沒有剔除物價因素）看更糟糕，2014年日本名義GDP只相當于1994年86%，也就是說，過去20年日本的名義GDP是減少的，是真正的大衰退，其背后是物價的長期持續下跌。

1995年以后日本經濟長期實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，但經濟并沒有擺脫通貨緊縮的困擾。可見，二戰之后全球各國政府高度倚重的“凱恩斯主義”宏觀經濟政策已經山窮水盡，日本的現象值得全球各國央行反思。

筆者認為，關鍵問題出在收入和財富分配上。從全球統計看，資本所得的增速遠超勞動所得的增速，意味著財富是向資本集中的，資本集中到一定程度必然出現產能過剩，即生產的產品銷售不掉。

在出現產能過剩的背景下，用“凱恩斯主義”的刺激政策短期內可能對經濟增長起一點作用，但該政策會進一步惡化收入和財富的分配。因為刺激政策一出，資產價格的上漲速度最快，2008年以后美國的股市上漲了2倍多，房價也回到了危機前的高位。資產價格的飆漲使社會中低收入階層生活更加艱難，邊際消費傾向高的群體購買力降低，結果必然是通貨緊縮，零利率或負利率就成為常態了。

日本經濟犯的大錯是1987年大幅降低利率。1985年日元升值后日本經濟出現下滑，日本央行為刺激經濟將利率從5%降到2.5%，導致房地產價格和股價飆升，期間所有公司和個人都傾向于融資買入房地產或股票。1990年以后泡沫經濟破滅，這些通過負債買入資產的公司或個人從天堂打入地獄，進入賣資產償還負債的漫長而痛苦的還債之旅，當多數投資者進入這個過程就意味著宏觀經濟進入所謂“資產負債表型衰退”。

從2015年底開始，我國政府提出要進行供給側改革，同時加大力度開展扶貧工作，這些舉措表明，我們已經看到了“凱恩斯主義”宏觀經濟政策的弊端，開始從根本上解決經濟增長的難題。希望全球主要經濟體的央行能在弱化“凱恩斯主義”經濟學影響方面有更多的探討，取得新的建樹。（作者為中國社會科學院金融所研究員）