熊錦秋：應(yīng)對(duì)大股東市盈率超50倍減持說(shuō)不

◎熊錦秋

6月23日樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，近日該公司將與賈躍亭先生簽署第一筆資金的《借款協(xié)議》，借款金額不少于25億元，借款期限不少于十年，免收利息；借款到期后，公司將有權(quán)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況自主決定續(xù)借或者償還，所涉關(guān)聯(lián)交易亦需經(jīng)董事會(huì)與股東會(huì)審議，屆時(shí)賈躍亭先生將回避對(duì)應(yīng)關(guān)聯(lián)的表決。筆者認(rèn)為，這在一定程度上有利于上市公司的發(fā)展，但顯然賈躍亭本人才是減持的最大受益者，因此建議盡快嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為。

賈躍亭在5月份提出的減持理由是“為緩解上市公司資金壓力”。實(shí)際上，單就賈躍亭以減持所獲資金來(lái)借給樂(lè)視網(wǎng)而言，這也很難說(shuō)是“善舉”。因?yàn)橘Z躍亭真正借出的只是股票（雖然原始股也有成本，但通過(guò)分紅，成本可以降到很低甚至為零），而非從自己兜里掏出真金白銀，真正的“貢獻(xiàn)者”是二級(jí)市場(chǎng)接盤的股民，這等于股民自己用錢在為上市公司解資金燃眉之急。

賈躍亭一系列的運(yùn)作如同將自己立于不敗之地。盡管借出的資金將面臨10年甚至更長(zhǎng)的通貨膨脹無(wú)形損耗，但基于其減持是在市盈率二三百倍的價(jià)位，這顯然已經(jīng)回避了未來(lái)股價(jià)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)變債權(quán)，其所得不小。至于未來(lái)上市公司是否續(xù)借，筆者并不看好，即使未來(lái)由其他董事或股東來(lái)投票決定此事，但其他董事或股東是否會(huì)與賈躍亭真正相互獨(dú)立，這很難說(shuō)。

最近中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)表了對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的分析報(bào)告，稱樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)了問(wèn)題，擔(dān)心樂(lè)視網(wǎng)的燒錢模式難以持久。筆者不是財(cái)務(wù)專家，難對(duì)此妄下定論，但筆者對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的生態(tài)圖、盈利模式也存有擔(dān)憂。股市紅火，不排除一些上市公司靠“講故事”和“概念”的想象空間吹高股價(jià)，大股東、董監(jiān)高再以各種冠冕堂皇的理由任意減持套現(xiàn)巨額資金。值得注意的是，對(duì)于一些大股東、董監(jiān)高等內(nèi)部人士的減持，股民甚至將此作為利好，還出現(xiàn)越減持股價(jià)越上漲的怪象。

對(duì)大股東的減持問(wèn)題，劉姝威出的方子是，應(yīng)規(guī)定：上市公司的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理減持套現(xiàn)必須提前一個(gè)月公示，公示一個(gè)月后，才能減持套現(xiàn)。但正如上述所言，在現(xiàn)實(shí)中，大股東等發(fā)布減持信息，并沒(méi)有引起股民的高度警惕，反而群起而搶之。這個(gè)方子筆者認(rèn)為效果有限。

事實(shí)上，目前，我國(guó)已經(jīng)有了大股東減持預(yù)披露制度。例如，深交所規(guī)定控股股東、實(shí)際控制人預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易系統(tǒng)出售其持有或控制的上市公司股份可能達(dá)到或超過(guò)公司股份總數(shù)5%的，公司應(yīng)當(dāng)在首次出售兩個(gè)交易日前刊登提示性公告等。去年7月22日，上交所發(fā)布《上市公司股東減持股份預(yù)披露事項(xiàng)（征求意見稿）》，也規(guī)定大股東預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易系統(tǒng)（含集中競(jìng)價(jià)和大宗交易）減持股份，可能達(dá)到或超過(guò)上市公司已發(fā)行股份5%的，應(yīng)當(dāng)在首次減持前三個(gè)交易日通知上市公司并預(yù)先披露其減持計(jì)劃。當(dāng)然，劉姝威建議提前一個(gè)月預(yù)披露比上述規(guī)定要嚴(yán)格一些，但減持預(yù)披露制度并沒(méi)有起到太大作用，這或許仍然沒(méi)有切中要害。

筆者的建議是：對(duì)于上市公司市盈率超過(guò)50倍的，大股東、董監(jiān)高等內(nèi)部人士一律不允許減持。要嚴(yán)格防止上市公司大股東、董監(jiān)高等內(nèi)部人士以高價(jià)減持為最終目的，以講故事和制造概念為手段，在市場(chǎng)大肆掠奪。