北新建材(000786)：主業穩定增長，期待其他業務突破

隨著城鎮化進程的繼續、居民使用習慣的改變、存量基數的不斷增大，整個行業需求未來仍將穩步增長。2012年石膏板行業需求23億平，未來市場容量有望超過50億平。

龍頭市場占有率仍有提升空間公司目前市占率46%左右，從國際市場情況看，日本兩家大企業、美國五家大企業幾乎控制整個市場。公司從公司的市場開拓能力、管理層執行能力、現金流等方面看市占率仍有提升空間。

公司的產能布局繼續，未來收入增長穩定

公司目前產能16.5億平米，其中龍牌石膏4.5億平，泰山石膏12億平。泰山石膏一直實行滿產滿銷的戰略，龍牌產能利用率仍有提升的空間。隨著生產線的建設和產能利用率的提升，未來收入將穩定增長。龍牌13年1-9月銷售1.5億平，增長約25%，得益于銷售體系下放，增強市場滲透；泰山13年1-9月銷售7.2億平，增長約11%。

毛利率有望保持穩定公司原材料成本主要來自護面紙、煤炭和脫硫石膏，一平米石膏板使用護面紙0.4kg，煤炭1公斤，脫硫石膏7-8公斤，目前護面紙價格3000多元/噸，煤炭價格500多元/噸，脫硫石膏價格70-80元/噸。煤炭和脫硫石膏價格上行壓力不大，護面紙由于嚴重供大于求價格維持低位，另外泰山石膏配套的26萬噸護面紙目前主要起到戰略作用。公司產品售價穩定，龍牌石膏均價在7元左右，泰山石膏均價在5元左右。因此毛利有望維持穩定。

輕鋼龍骨打開新的收入增長空間一平米石膏板配套一公斤輕鋼龍骨，目前一噸價格在6000余元。輕鋼龍骨還廣泛應用于其他領域，比石膏板市場空間大。輕鋼龍骨投資較小，3萬噸生產線投資僅幾百萬元。行業集中度低，公司依托自己的石膏板業務開拓輕鋼龍骨有天然優勢。

目前北新建材新建生產線都配套了輕鋼龍骨生產線，總體配套率在15%左右。如果泰山石膏也配套輕鋼龍骨生產線，有可能采取集中建廠為幾個石膏板生產基地配套的模式。

新型房屋領先市場，但其優異性能有望使其復制后來石膏板的發展

石膏板市場最先在國內生產應用的時候也不被認可，推廣難度很大，但經過多年的努力目前已經被市場廣泛認可并不斷替代原有材料。公司目前新型房屋的技術引進自日本，在應用于別墅區建設和新農村建設后得到了好評和認可。未來隨著市場認可程度的提升，發展有望復制后來石膏板的發展。目前公司新型房屋銷售結構合理，國內外、低中高端市場都有覆蓋。

盈利預測與投資建議

公司現金流管理能力強，體現了公司對上下游的強勢地位，為后續拓張奠定基礎。公司經營目標清晰、產能布局不斷推進、管理層執行力強，同時開拓新的領域打開增長空間。公司經營目標清晰、產能布局不斷推進、管理層執行力強、現金流充裕，同時開拓新的領域打開增長空間。維持“買入”評級。中信建投