美國貨幣政策轉(zhuǎn)向拐點臨近

◎張茉楠 （國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟研究室副主任）

越來越多的事實表明，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)θ蛸Y本流向以及金融資產(chǎn)價格將產(chǎn)生巨大影響，近期全球資本市場的劇烈震蕩就是對此的強烈反應(yīng)。

近來，對美聯(lián)儲貨幣政策收緊的市場預(yù)期在不斷強化，但美聯(lián)儲選擇政策退出相當謹慎，并采取“邊走邊看”的態(tài)度，考慮到美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍具有較大的波動性，政策過早退出可能讓經(jīng)濟遭遇意想不到的“逆風”。然而，相比其他發(fā)達國家，美國經(jīng)濟具有相對增長優(yōu)勢，未來美聯(lián)儲貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長期維持低利率的必要性和成本，削減資產(chǎn)購買計劃規(guī)模，并逐步回歸貨幣政策常態(tài)也是大勢所趨。

美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力開始增強，就業(yè)也開始逐步改善。奧巴馬第二任期內(nèi)正在積極推行的包括提高增長潛力、推進“能源獨立”戰(zhàn)略、推動“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機械、汽車、飛機、航空航天設(shè)備、計算機等的出口能夠保持比較強勁的增長，從而有利于重塑美國競爭力基礎(chǔ)。特別是美國就業(yè)狀況不斷改善且樓市復(fù)蘇加速這樣的狀況，都為美聯(lián)儲在日后縮小購債規(guī)模創(chuàng)造了條件。去年底以來，失業(yè)率也維持在7.5%~7.8%水平，盡管仍未能恢復(fù)到金融危機前的水平，但也還算符合預(yù)期目標。

數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟周期中，本輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無法對沖債務(wù) “去杠桿化”，更不是讓美國真正走向復(fù)蘇的正確出路，而美聯(lián)儲為量化寬松所支付的成本也正在逐步上升。

從美聯(lián)儲自身看，長期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的風險。金融危機以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從危機之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長了兩倍多，如果美聯(lián)儲在今年剩下的時間繼續(xù)推行QE3，其規(guī)模可能會超過4萬億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的高速膨脹意味著其可能每年需要給銀行的準備金支付500億~750億美元利息。現(xiàn)在準備金的規(guī)模已經(jīng)超過1.6萬億美元。如果美聯(lián)儲保持現(xiàn)在的購買資產(chǎn)速度，那么準備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。

筆者認為，盡管美聯(lián)儲主席伯南克一直在對量化寬松政策退出與否持謹慎態(tài)度，然而，美聯(lián)儲已經(jīng)在醞釀貨幣政策轉(zhuǎn)向，并開始著手“退出路線圖”，最終“退出”只是時機的選擇問題。從退出路徑看，美聯(lián)儲很可能將采取逆向操作，即先“退出量化（減少債券購買）”，后“退出寬松（啟動加息進程）”，彭博調(diào)研顯示，美聯(lián)儲將在今年第四季度把每月購債規(guī)模從850億美元削減至500億美元。另據(jù)CNBC調(diào)研顯示，華爾街預(yù)計美聯(lián)儲將在2014年2月開始削減購債規(guī)模，徹底結(jié)束量寬的時間預(yù)計將在2014年7月之后。

筆者預(yù)計，美聯(lián)儲量化寬松退出將在2014年初，而第一次加息將出現(xiàn)在2015年第二季度，加息將成為美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的主要手段。此后，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn),預(yù)計這一過程需要3年~5年,且將根據(jù)經(jīng)濟和金融環(huán)境的實質(zhì)性變化作出調(diào)整。當然，政策調(diào)整和力度也要視情況而定，由于美國通脹預(yù)期比較穩(wěn)定，且家庭去杠桿化進程持續(xù)、居民收入和消費增長遲緩、財政緊縮以及全球經(jīng)濟等不確定性因素的作用下，為了避免對美國經(jīng)濟造成二次沖擊，美聯(lián)儲并不排除動用新的政策工具，在政策工具選擇上美央行會選擇對美國最有利的工具，并將目前超低利率穩(wěn)步回調(diào)至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟繼續(xù)增長。

美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點正在臨近，一旦美國開始實施退出戰(zhàn)略勢必推動美元中長期走強，對全球流動性、資本流向以及全球金融市場產(chǎn)生顯著而深遠的影響，新興經(jīng)濟體被“剪羊毛”效應(yīng)也將不可避免。