葉檀：藏金于民之后是藏匯于民

每經評論員 葉檀

藏金于民與藏匯于民之后，是人民幣國際化。

不知不覺，中國民間已經擁有3000噸以上的黃金，且黃金交易繼續活躍增長，同期央行黃金儲備增長卻不快，民間黃金儲備是官方黃金儲備三倍左右。

根據國家外匯管理局公布的數據，截至2009年末，中國黃金儲備是1054噸，全球排名第五。2010年 “兩會”期間，央行副行長、外管局局長易綱表示，過去幾年里中國以比較合理的價格增持了400多噸黃金。而按最保守的估計，現在中國民間積累的黃金也已超過3000噸。根據世界黃金協會公布的數據，過去5年內，中國黃金消費需求平均年增速為13%。

民間黃金儲備遠超央行，大大增強了中國貨幣國際化之后的支撐力。2001年~2011年間，全球礦產金總量接近26000噸，其中全球官方增加1500噸，工業需求2000噸，其余22500噸新增礦產金都變成了民間黃金儲備。中國民間儲備的3000噸黃金，是自1985首飾金開賣以來接近30年的民間消費量。

這并不是結點，2009年，中國超過南非成為世界第一黃金生產國（實現313.98噸）。2010年7月22日，中國人民銀行會同國家發改委等六部委聯合制定出臺的《關于促進黃金市場發展的若干意見》，印度兩萬多噸的民間儲備金（占全球11%左右）是中國的目標。在2009~2010年度，印度總額3290億美元的居民儲蓄中，78%的資產都是以黃金形式持有的，中國未必會這么激進，但黃金、美債、能源等外匯儲備總量全球第一、結構均衡是央行追求的目標。

藏金于民之后是藏匯于民。

據路透社報道，今年5月至10月期間，以及從去年9月份以來的一年多時間里，非央行國外資產規模迅速擴張逾50%，凈資產擴張逾80%。中國境內機構和個人持有外匯資產增加，使央行不必大規模購進外匯發放基礎貨幣，直接避免了通脹。這使得人民幣匯率進入升降雙向通道，而非一味上升，外管局投資失誤不可逆風險大大下降。正是在這一背景下，2010年12月31日，外管局公布《貨物貿易出口收入存放境外管理暫行辦法》，這一年開始，在溫州試點境外直投風聲不斷，今年的溫州金改，境外直投依然是一項萬眾矚目的改革舉措。既然允許民間增加持匯量，為這部分外匯增加投資渠道是當務之急，不能使用的貨幣無異于一張廢紙。

目前我國官方外匯儲備在3萬億美元以上，發達國家官方儲備大多較低，民間外匯資產多，即所謂的藏匯于民。以2010年的數據論，日本、德國、英國、美國的民間外匯資產分別高達4.99萬億美元、6.91萬億美元、12.78萬億美元和15.4萬億美元。日本官方外匯儲備只占整體儲備的17.6%，未來中國外匯儲備如果繼續增長，大部分將儲藏于民間。

由于中國出口紅利正在逐步消失，未來民間儲備增長將不會像黃金一樣大幅上升，未來官方儲備下降、民間儲備上升是常態。

民間資產增加，黃金與外匯資產上升結構多樣化，相當于有了定心砣，人民幣利率與匯率的市場化速度增加。

從今年7月下旬開始，人民幣由貶值預期轉向升值預期，短短四個月，人民幣兌美元匯價上升接近2.6%，升值速度之快，為2010年6月人民幣重返升值通道以來罕見。而央行并沒有大規模出手干預。今年5到10月，外匯資產月波動低于60億元人民幣，遠低于2005年7月匯改以來逾2100億元的月波動均值。這在過去10年的中國央行外匯操作史上絕無僅有，說明央行在試水，在試探中國市場的承受能力，同時也在試探人民幣上升的空間。

中國的利率、匯率市場化前期破局。可以肯定，未來央行不會大規模發放基礎貨幣或者連續降息，將繼續鼓勵藏匯于金、藏匯于民，同時推出更多、更復雜的投資產品盤活民間黃金、外匯資產，直接融資大幅上升，增速大大超過銀行間接融資，理財產品還會盛行，境外直投試點在未來兩年內并非不可預見，民間持有多種幣種進行對沖風險成為常態。當然，上述熱鬧景象的背面是，投資領域的騙局可能會增加、不公平的霸王條款可能會增多。

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