選擇保增長 歐元將破位下跌

法國大選結果公布后的第一個交易日，歐元大起大落，先是破位下跌，隨后又出現強烈反彈。從基本面看，雖然法國政局變化，同時希臘議會選舉也發出對緊縮政策強烈不滿的聲音，但這都是“未來式”，還不足以令歐元多頭徹底棄守。8日全天，歐元一直在頭一天早晨跳空低開的缺口下方徘徊，這是一個很鮮明的信號：歐元7日早晨的破位下跌很可能是“仙人指路”，雖然隨后似乎有否定“破位”的反彈。

法國大選，薩科奇落敗，對歐元來說，未來最大的不確定性是奧朗德所主張的“保增長”路線與默克爾所主張的“靠財政緊縮救歐元”的路線，將展開沒完沒了的爭論。而希臘議會選舉已經發出信號：歐元區政壇很多仍然主張“緊縮財政”的政治家，很可能在之后的選舉中落敗。這種結果對強勢歐元路線是致命的打擊。

歐債危機導致持續性的財政緊縮，也導致歐元區經濟持續地萎縮，不僅歐元區三流國家經濟萎縮，一流國家也出現經濟萎縮信號，最大的危險是德國經濟很可能被希臘這樣的國家拉下水。數據顯示，歐元區實體經濟自歐債危機爆發以來一直處于萎縮狀態之中，4月制造業采購經理人指數（PMI）終值下修至45.9，創2009年6月以來最低。其中，德國的工業訂單出現三年來最大下跌，顯示歐元區經濟最重要的發動機臨近 “熄火”。同時，法國、意大利、瑞士等，4月份制造業的萎縮速度都為近三年來最快。經濟下滑凸顯歐債危機拯救方案不合理：一味地緊縮財政，無異于自殺。財政收入進一步減少，靠什么還本付息？于是，“保增長”的聲音日益強大，歐元區各國都在呼喚刺激經濟的措施。

從經濟學的角度上看，我們不能說默克爾和薩科奇所主導的歐債危機解決方案一定不對，但一味地緊縮，導致歐元區經濟進一步下滑，肯定沒有錢還賬。

解決出路在哪？似乎是“保增長”。而“保增長”路線的背后是什么？一定是歐元的下跌，或曰強勢歐元一去不返。這才是默克爾真正的心結，因為歐元下跌意味著通脹重來，德國人的購買力將下降。民主的最壞一面就是短視，薩科奇落敗后，默克爾必將面臨同樣的問題，結果或許是歐盟陷入群龍無首的局面，不僅強勢歐元不在，歐元區的經濟復蘇也未必那么順利。長期的爭吵將使歐元區各項宏觀經濟政策更沒有確定性，這才是歐元的夢魘。

很顯然，靠財政緊縮救歐元與靠保增長救歐元，最大的區別就在于是否需要強勢歐元。雖然奧朗德也未必喜歡弱勢歐元，但只要歐元區轉向“保增長”路線，一定會擁抱弱勢歐元。“保增長”路線除了要求放寬財政紀律之外，還必須發行歐元區統一債券，同時要求歐洲央行進一步釋放流動性，直接對歐元區面臨流動性困境的大大小小商業銀行發放流動性貸款。這不但會導致歐元區財政狀況進一步惡化、赤字上升，而且會令歐元失信。默克爾為什么要反對這一路線，因為它只能在歐元“破產”的背景下挽救歐元。

目前有越來越多的歐洲領導人開始轉向“保增長”路線，這背后反映出他們想與默克爾、薩科奇所主導的“財政緊縮”路線分道揚鑣。法國大選結果一定是歐元區未來宏觀經濟政策走向的“試金石”，同時也是歐元區能否團結對抗歐債危機的“試金石”。在筆者看來，歐元區未來搞不好會出現“縮小版”，甚至導致德法兩國在歐元問題上的分裂，最后形成以德語國家為主的北部歐元區和以法語國家為主的南部歐元區。即使是最樂觀的分析，一旦“保增長”路線被德國選民所接受，財政適度寬松論調一定會占據上風。屆時，歐洲央行將不得不發放大量貸款，歐元區通脹率隨之會大幅度上升，歐元當然也會大幅度回調。而像希臘這樣的國家，肯定將因為無法償還借款而被踢出歐元區，當然，被踢出去的，可能有其他國家。

至于歐元兌美元，很可能會跌破1：1.2965，而這可能是新下跌的開始。歐元兌美元在1：1.3000附近應該是歐元歷史性大震蕩的“橡皮筋”原點，以這個“點”位為軸心上下震蕩3000個基點左右。過去的十年是向上“彈”的階段，未來的十年是向下“彈”的階段。現在的歐元，還在“半山腰”，而且是站在懸崖邊上。

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