機構評級

水晶光電

代碼：002273收盤價：39.17元評級：審慎推薦-A評級機構：招商證券

　　　　受益于行業景氣回歸，水晶光電2010年實現營業收入3.3億元，同比增長76.5%；實現凈利潤1.07億元，同比增長61.3%。由于智能手機爆發式增長和攝像頭市場規模擴大以及單反數碼相機市場的良好增長勢頭，公司重新走到了恢復性快速增長軌道。

    公司是國內唯一規模化生產光學低通濾波器的企業，約占全球數碼相機總量的30%，全球電子監控設備市場的20%以上。公司傳統光電子產品具有較高的毛利率，主要產品光學低通濾波器毛利率42%；單反數碼低通濾波器35.7%，產品平均毛利率為48.9%。

    水晶光電具有優質而穩定的客戶群體，目前公司客戶主要集中在大型數碼相機制造商和鏡頭制造商，包括索尼、柯達、佳能等。目前來看，微型投影這兩年還在磨合期，還需要靠終端手機廠商的推廣力度。目前公司最為看好的是LED藍寶石襯底項目。公司投資1300萬元建設360萬片/年的LED藍寶石襯底項目。今年6月底第一批設備到齊，預計年底順利的話可以完成第一期建設。預計LED項目在今年主要是試生產與磨合，到2012年技術成熟后將對公司產生積極的效益。

    預期公司2011～2012凈利潤分別為1.12億元、1.57億元；對應每股收益分別為1.01元、1.41元?？紤]到電子板塊仍有下調風險，招商證券給予“審慎推薦-A”的評級。

魚躍醫療

代碼：002223收盤價：42.20元評級：審慎推薦  評級機構：第一創業

　　　　魚躍醫療2010年實現營業收入8.84億元，同比增長64.33%，繼續保持高速增長，但公司產品銷售毛利率同比下降了2.9%，導致利潤增長慢于收入增長。主要原因是公司主要材料的價格隨著國際市場的波動而變動較大，公司為加大市場占有率，沒有調整產品售價。

    公司經營性現金流量同比下降較多，同比下降31.95%，主要原因是隨著公司銷售收入的快速增長，應收款也相應增加。公司對原材料價格上漲趨勢有所防備，適度加大了外協件及原材料庫存。

    管理費用去年四季度出現較大的下滑，根據公司的年報，公司管理費用2010年Q1～Q4環比增長分別為61.26%、16.38%、19.80%和-109.31%，波動較大，主要是由于研發支出等費用在上半年支出較多，4季度有所調整。

    外銷比例有所增加，公司按地區分類的收入構成，外銷的比例從2009年的9.2%提升到2010年的11.14%。隨著產能的逐步釋放，制氧機和輪椅等出口產品的收入比例會持續增多。

    第一創業看好國內家庭保健器械行業的大發展，公司作為行業龍頭將繼續保持高成長，產能釋放后外銷市場也會逐漸擴大，預測公司2011～2013年的每股收益分別為1.02元，1.43元和2.00元，給予魚躍醫療  “審慎推薦”評級。

隧道股份

代碼：600820收盤價：13.26元評級：審慎推薦  評級機構：中金公司

　　　　隧道股份擬以11.47元/股的價格向城建集團、國盛集團、盛太投資發行約5.5億股，收購資產基本涵蓋了城建集團的工程施工板塊、基建投資板塊和PC業務板塊。

    本次收購價格相對合理，以5.5億股和11.47元的發行價計算，收購價格為63.2億元，收購價格對應收購資產2010年PE為13.8倍，PB為1.4倍，低于隧道股份2010年15.3倍的PE和1.9倍的PB。

    通過本次資產重組，公司充分實施相關業務板塊的資源整合，解決與控股股東的同業競爭，同時提升盈利能力。擬收購資產2010年歸屬母公司凈利潤占隧道股份凈利潤的83.1%，增發股本占原股本的75.1%，對應EPS增厚4.5%。

    經過本次資產收購后，集團尚有房地產板塊，建材板塊和服務板塊未注入到上市公司，尚不能預計上述資產注入到上市公司的時點，但根據公開信息，房地產板塊中的城建置業公司2009年資產規模為54.9億元，凈利潤1.99億元，占上市公司隧道股份2009年凈利潤的55.1%，城建集團在手房地產項目建筑面積達375萬平米。

    暫時不考慮收購資產的盈利增厚，中金公司維持公司2011年、2012年盈利預測不變，分別為5.7億元和6.3億元，對應每股收益0.78元和0.86元。在迪斯尼概念和資產重組背景下，公司估值偏低，維持“審慎推薦”的投資評級。

恒生電子

代碼：600570收盤價：15.59元評級：買入  評級機構：東方證券

　　　　已經有3家基金公司正式上線使用恒生電子的算法交易系統。目前正在就這一交易手段進行測試，或者完成測試的，還有近10家基金公司。隨著越來越多的基金公司使用恒生的算法交易系統，以及2011年很多基金公司發行新基金產品，算法交易的交易量基數將越來越大，預計2011年算法交易將成為最先產生業績貢獻的2.0業務，有望打破恒生傳統業務的天花板。

    2010年聚源合同毛利增長70%以上，新版本的聚源工作站將于2011年4月發布。聚源承載著恒生電子從投資流程后段的交易系統向前段的金融信息服務延伸的戰略期望，恒生電子在2011年對聚源產品的考核點主要在銷售收入增長和市場份額提升上，如果聚源工作站能在2011年搶占一定的市場份額，意味著公司打通資訊和交易之間通道，實現投資業務流程全覆蓋的戰略目標取得初步成功，將提升公司整體的估值水平。

    金融創新的持續推進也將在2011年給公司傳統業務帶來較多增長機會，券商投資顧問業務的發展將帶動相關IT系統投資的增加，期貨IT系統、手機銀行和央行二代支付也有可能爆發。2011年雖然2.0業務仍然處于需要大量投入，人力成本的不斷上升也將給公司帶來費用上的壓力。

    東方證券預測公司2011～2013年的每股收益分別是0.46元、0.62元和0.78元，當前股價明顯低于公司合理價值，重申對公司的“買入”評級。

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