韓志國：A股市場可能出現三種發展趨勢

韓志國（經濟學家）

        歐洲主權債務危機的顯著惡化，給中國經濟與股市都帶來了變數，也給正在復蘇中的全球經濟蒙上陰影。如果把歐洲主權債務危機作為一個重大變量來加以考慮，那么，中國股市在今明兩年就可能出現三種發展趨勢。

        第一種趨勢是以歐洲主權債務危機不繼續惡化和大規模擴散為前提。如果歐洲主權債務危機不演變成全球性危機，而且國際救援行動逐漸生效，那么，中國經濟就會出現三個方面的顯著變化：一是通脹日益嚴重，應對通脹預期就會成為貨幣政策的主要任務與方向選擇；二是經濟明顯過熱，貨幣政策會呈現出日益緊縮的發展趨勢，中國今年會再面臨三次加息與三次提高存款準備金率的可能；三是救市政策加快退出，到今年底，積極的財政政策會改為穩健的財政政策，適度寬松的貨幣政策會轉為適度從緊的貨幣政策。在這樣的經濟與政策背景下，中國股市會沿著自身的軌跡運行與發展，去年被人為中斷了的熊市行情會延續，今明兩年就可能面臨漫漫熊市。在這個過程中，股市會隨政策的變化與經濟的演變呈現出不斷探底行情，市場的運行前景也就很不容樂觀。

        第二種趨勢是以歐洲主權債務危機雖然蔓延但未形成全局性的系統性危機為前提。如果歐洲主權債務危機導致歐洲乃至整個世界經濟發展的前景變淡，大宗商品價格上漲趨勢就會改變，國際市場的容量也會繼續收窄，在這種情況下，中國的進出口會再度出現問題，再加上輸入型通脹的壓力減緩，中國的政策退出步伐會放慢，加息的過程與力度也都會相應改變。在這種情況下，國內利空政策對股市的沖擊會在一定程度上減緩。雖然政策預期的改變會減緩股市下跌過程，并且會促使股市在運行中出現更多的反復，但市場總體向下的運行方向與趨勢不會改變，只是這個運行過程會變得更加復雜、更加難以把握。

        第三種趨勢是以歐洲主權債務危機惡性爆發并迅速向全球蔓延為前提。如果這種情況發生，全球股市與中國股市都會出現一輪暴跌，中國股市甚至會再度跌破2000點的重要關口。在這種情況下，政府就很可能會出手救市，股市也會在這個過程中出現大規模反彈。即使這種情況發生，股市運行也不會再出現2009年的局面，因為去年以來4萬億救市的后遺癥十分明顯。在經歷了去年的救市后，中國的產能過剩更為嚴重，結構調整的難度顯著增加，資產泡沫特別是房地產市場的畸形上漲，不僅給社會發展帶來了巨大的不穩定因素，也給中國經濟乃至金融體系帶來了巨大的系統性風險。因此，如果危機再度爆發，如果政府再度出手救市，那也不可能再靠大量釋放流動性、大規模擴大投資，更不可能再對房地產市場形成過度依賴，而可能采取的主要措施是減稅。在政府能夠采用的救市手段已經十分有限的情況下，即使股市在大跌后出現反彈，其高度也將十分有限。

        除了上述三種情況以外，還可能有一種極端的情況，那就是歐洲主權債務危機惡性發展并最終導致整個歐元區的解體。如果出現這種極端情況，那么整個世界經濟就都會陷入一輪重大危機之中，沒有哪個國家獨善其身。世界經濟要大規模重新洗牌，股市也將會面臨深重災難。



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