機(jī)構(gòu)每日談 | 華泰證券：港股無需“恐高”

每經(jīng)編輯｜袁東    

4月初以來港股持續(xù)上漲，恒生指數(shù)一步步站上25000點(diǎn)、26000點(diǎn)。從4月初以來，恒生指數(shù)累計上漲了超過30%，目前的恒生指數(shù)已經(jīng)突破了四年新高。

面對逐步上移的指數(shù)，華泰證券表示，港股無需“恐高”。該券商指出：

縱向比較：港股已經(jīng)不是過去的港股，歷史數(shù)據(jù)比較前需要做一些修正

1、如果以MSCI中國指數(shù)權(quán)重作為依據(jù)，過去10年間，新經(jīng)濟(jì)相關(guān)公司在MSCI中國指數(shù)中的權(quán)重從不足30%已經(jīng)上升至70%。恒生指數(shù)2016年時金融、地產(chǎn)等行業(yè)占比仍高達(dá)47.6%、10.1%，目前已經(jīng)下降至32.0%、3.8%。與此對比的是，新經(jīng)濟(jì)板塊（如非必需消費(fèi)及電訊、醫(yī)療保健業(yè)）的占比由20%左右上升至58.6%。因此，相比使用成分結(jié)構(gòu)變化較大的指數(shù)，關(guān)注各行業(yè)與其歷史中樞的估值差異可能是更有意義的方式。

2、流動性水平變化：整體港股市場換手率依然只有60%~70%，低于A股和美股，但主要受小盤拖累。如果看港股通指數(shù)與滬深300指數(shù)或AH兩地上市公司等同質(zhì)可比口徑下，港股和A股換手率已經(jīng)一致。因此港股估值面對的流動性折價可能已經(jīng)大幅下降，這也會導(dǎo)致估值中樞趨勢上升。

3、投資者結(jié)構(gòu)變化：萬億資金南下改變港股投資者結(jié)構(gòu)，當(dāng)前南向資金在港股通個股成交占比已經(jīng)上升至近40%。享受國內(nèi)低融資成本的資金占比上升，也會提升港股估值中樞水平。

橫向比較：全球視角下港股仍有性價比

1、投資者更多將港股估值與A股對比，同質(zhì)公司下AH溢價是兩地估值差異的一個較好指標(biāo)。5月至今，AH溢價從134下降至119，當(dāng)前處于近五年來最低水平。AH溢價指標(biāo)并沒有短期內(nèi)快速均值回歸的特性，因此用何種方式計算的理論中樞對投資都沒有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。判斷AH溢價是否還能收窄需要從判斷影響因素的方向入手，在給定當(dāng)前匯率和市場環(huán)境下AH溢價處于合理水平，往后看人民幣升值及美元走弱的中期趨勢下，AH溢價依然有繼續(xù)收窄的空間。更不用說更多非紅利型公司AtoH上市等會繼續(xù)結(jié)構(gòu)性拉低溢價水平。因此，港股相對A股并未被高估。

2、對海外投資者來說，港股在全球資產(chǎn)依然具有性價比。雖然上半年恒生指數(shù)大漲30%引發(fā)廣泛關(guān)注，但事實(shí)上年初至今在美元大幅貶值的金融條件寬松支持下，全球股市幾乎都在上行，港股收益在全球并非第一。往后看，全球金融流動性或繼續(xù)趨于寬松，不僅僅因?yàn)槊缆?lián)儲降息，還有全球財政貨幣的協(xié)同、美國金融去監(jiān)管等。在全球資產(chǎn)受益基礎(chǔ)上，亞洲貨幣尤其是人民幣相對美元還有補(bǔ)漲空間。港股作為離岸人民幣資產(chǎn)同樣受益于全球流動性充裕和外資回流。從PB ROE框架下看，港股與全球其他資產(chǎn)比處于性價比中游水平，并未顯著高估。

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封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝