每經記者｜章光日    每經編輯｜吳永久    

上周末，“豆漿機第一股”九陽股份發布了2025年半年報，業績繼續承壓，而2021年至2024年，公司業績已經連續四年出現下降。在業績表現不佳的同時，九陽股份的股價也一路向下，最大跌幅超過80%。不過，公司2022年推出的員工持股計劃，卻仍然處于浮盈狀態。

九陽股份的業績為何持續下降？公司員工持股計劃為何還能保持浮盈？接下來每經資本眼專欄記者就來詳細探究一番。

盈利水平持續下降 應收賬款規?？焖僭鲩L

最近四年，九陽股份的業績一直處于下降趨勢。2020年是九陽股份的高光之年，其營業收入達112.24億元，凈利潤為9.40億元。然而，自2021年開始，公司的業績持續下降，到了2024年，營業收入和凈利潤分別為88.49億元和1.22億元。

根據九陽股份近期發布的2025年半年報，2025年上半年，公司實現營業收入39.87億元，同比下降9.11%；實現凈利潤1.23億元，同比下降30.02%；實現扣非凈利潤1.87億元，同比下降11.48%。不過值得注意的是，2024年第三季度，由于公允價值變動收益變動等原因，九陽股份出現較大虧損，這也導致公司2025年上半年凈利潤總額略超過2024年全年水平，如果今年第三季度不再重現去年的情況，公司相關收益或出現改善。

九陽股份一直以來專注小家電產品的研發、生產和銷售。九陽品牌主要涵蓋豆漿機、破壁機、電飯煲、壓力煲、電蒸鍋、養生壺、空氣炸鍋、凈水機、洗地機、高速吹風機、烹飪鍋具等產品，其中部分優勢品類的市占率在行業內保持領先。

市場競爭激烈或為九陽股份業績持續承壓的主要原因。在2025年半年報中，九陽股份并未對業績下降的原因進行詳細說明，但提到“盡管公司所處的小家電行業競爭激烈，但頭部品牌市場集中度或將持續提升。”只是，從業績表現來看，作為頭部的九陽股份，其市場份額并未持續提升。

而九陽股份的盈利水平因行業競爭加劇而顯著下滑。2020年，其毛利率和凈利率分別為32.05%和8.16%；而到2024年，兩項指標已分別降至25.50%和1.20%。在盈利水平下降的同時，公司的應收賬款規模快速增長，由2020年的2.12億元增長至2024年的10.78億元；合同負債規模則持續下降，由2020年的5.69億元降低至2024年的1.61億元。從種種跡象來看，最近幾年九陽股份的產品并沒有那么暢銷。

員工持股計劃非交易過戶方式購買價格僅1元/股

九陽股份的股價與其業績表現基本一致。以前復權方式計算，2020年九陽股份的股價最高漲至42.88元，2024年最低跌至8.53元，相較于2020年最高價，公司股價最大跌幅超過80%。截至2025年9月1日，九陽股份收盤為9.71元，市值74.09億元。

盡管股價和業績雙雙下降，但九陽股份的員工持股計劃卻處于浮盈狀態。

為充分有效調動管理者和公司員工的主動性、積極性和創造性，吸引和保留優秀人才，應對人才流失風險，提高員工的凝聚力和公司的核心競爭力，推動公司穩定、健康、長遠發展，使得員工分享到公司持續成長帶來的收益，九陽股份于2022年實施了第一期員工持股計劃。

根據九陽股份《關于公司第一期員工持股計劃實施進展暨非交易過戶完成公告》，該員工持股計劃以“份”作為認購單位，份數總額為12900萬份，每份份額為1.00元，籌集資金總額為12900萬元，而本次員工持股計劃持有的股票數量合計1600萬股。據以上數據計算，該員工持股計劃每股的價格為8.0625元。

九陽股份員工持股計劃之所以還能夠保持浮盈狀態，很重要的一個原因在于，有一半的股份受讓價格僅為1元/股。九陽股份第一期員工持股計劃的股票來源有兩個：一是通過非交易過戶方式受讓公司回購的800萬股股票，購買價格為1元/股，而相關公告顯示，公司回購均價為17.01元/股；二是通過集中競價交易方式在二級市場累計買入公司股票800萬股，成交總金額約為人民幣1.21億元（不含交易費用），據此計算，二級市場買入均價在15元/股左右。

員工持股計劃參與者僅限高管和核心管理人員

九陽股份第一期員工持股計劃的參與者只有公司高管和核心管理人員，包括董事長、副董事長、總經理、財務負責人、董事會秘書等，并且中途進行過變更，參與人數由最多不超過27人調整為最多不超過45人。

（圖片來源：截圖自九陽股份公告）

九陽股份此次員工持股計劃，也未對考核目標進行詳細的說明：“本持股計劃以2022年~2026年五個會計年度為業績評估年度，分年度對持有人進行績效考核，依據個人績效考核結果確定持有人個人績效考核系數及當期解鎖標的股票權益數量，持有人的績效考核將根據公司績效考核相關制度組織實施。”

截至目前，九陽股份已經發布了兩個解鎖期屆滿的提示性公告。在滿足相關條件的前提下，九陽股份第一期員工持股計劃分5期解鎖，解鎖比例分別為20%、20%、20%、20%、20%。根據九陽股份的相關公告，由于第一個解鎖期的業績考核未達標，第一個解鎖期對應的320萬股公司股票不予解鎖；第二個解鎖期對應的68.62萬股股票將在鎖定期屆滿后進行解鎖，剩余的160.13萬股股票不予解鎖。

從業績表現來看，九陽股份的員工持股計劃并未能夠達到預期目的，其背后原因有哪些？第二個解鎖期為什么會有68.62萬股被解鎖？每經資本眼專欄記者多次致電九陽股份年報上顯示的董秘辦電話，但始終未能接通。

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封面圖片來源：每經記者 張建 攝