政策與研發(fā)雙輪驅動，創(chuàng)新藥機會來了？

每經(jīng)編輯｜葉峰    

從今年2月下旬到3月初，隨著醫(yī)保支持創(chuàng)新藥高質量發(fā)展的若干意見和丙類目錄商保落地的政策預期增強，板塊得到修復，后面隨著CSCO等重磅學術會議的臨床數(shù)據(jù)催化、部分公司報表端提前扭虧的預期以及國內(nèi)藥企海外授權在金額和數(shù)量上創(chuàng)出新高，持續(xù)催化了創(chuàng)新藥板塊整體的行情，最終迎來爆發(fā)。

本輪創(chuàng)新藥行情的核心驅動力是什么？我們覺得最重要的因素之一就是對外BD進入爆發(fā)期，推動估值提升和情緒高漲。而且近期BD形式與以往有了比較大的變化。首先BD交易從傳統(tǒng)的license out延伸到了NewCo的模式，最大的特點就是能夠實現(xiàn)買賣雙方更深度的綁定。其次，國內(nèi)藥企BD交易中的首付款比例顯著提高，金額創(chuàng)出新高。另一方面，從技術層面來看，中國創(chuàng)新藥行業(yè)的研發(fā)實力也有顯著提升，中國原研的First in Class（FIC）的創(chuàng)新藥取得了非常多突破。

從基本面的角度來看，2025年也有望成為國內(nèi)創(chuàng)新藥在財報角度實現(xiàn)盈利拐點的年份，這有望讓估值邏輯獲得更強支撐。從現(xiàn)金流的角度來看，管線BD首付款為很多創(chuàng)新藥公司提供了更好的現(xiàn)金流。國內(nèi)的創(chuàng)新藥企逐步驗證了其商業(yè)模式的可持續(xù)性和自我造血的能力，減少對于外部融資的依賴。隨著出海愈加頻繁，潛在商業(yè)化能力逐步增強，共同驅動了本輪創(chuàng)新藥估值的修復。

在支付端和需求端也迎來了進一步利好。定價端，醫(yī)保局對于創(chuàng)新藥給予了更多的價格彈性空間；審批節(jié)奏上，創(chuàng)新藥的臨床試驗審批也在逐漸加速；支付端也在擴容，DRG2.0和預付金制度的出臺都有助于緩解醫(yī)療機構在醫(yī)保資金上的壓力，也有助于醫(yī)療機構和上游廠家保持現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的狀態(tài)。整體來看，供給端的技術升級和需求側支付端的改革有望形成一個共振，未來隨著藥企的創(chuàng)新能力提升以及市場環(huán)境的進一步改善，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正建立在一個新的發(fā)展起點上，也具備長期向好的基本面支撐。

醫(yī)藥板塊在過去幾年持續(xù)下跌，今年一季度開始逐漸回暖。我們在投資的過程中可以采用逢低分批的方式關注創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）。該產(chǎn)品全面覆蓋A股和港股創(chuàng)新藥龍頭，成分股生命周期的覆蓋分布相對比較全面，既包含一些成熟的藥企，也有一些處于臨床階段的Biotech，屬于中長期配置中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的均衡之選。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。如需購買相關基金產(chǎn)品，請選擇與風險等級相匹配的產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。