每經評論員 杜恒峰 4月21日晚間，卡倍億（SZ300863，股價47.51元，市值64.12億元）發布公告，計劃發行可轉債融資6億元，募集資金將用于上海高速銅纜等三個項目。值得關注的是，自2020年8月IPO（首次公開募股）以來，卡倍億已完成3輪直接融資，此次可轉債發行將是其在不到5年時間內的第四次融資。 具體來看，公司IPO募集資金2.59億元；2021年12月完成2.79億元的可轉債融資；2024年1月又完成5.29億元的可轉債融資。若此次融資順利完成，卡倍億從資本市場的總融資額將達16.67億元，這一數字相當于其上市前凈資產的5.36倍。 然而，投入巨額募資的項目，普遍未達預期收益。上市后的2021年和2022年，卡倍億業績曾大幅增長，營收增速分別為79.44%和30.01%，歸母凈利潤也分別增長63.2%和62.21%。但這種增長勢頭未能持續，2023年其凈利潤增速降至18.49%，2024年更是下滑2.59%。 進一步分析發現，在2022年年報中，公司IPO募投項目才首次產生1886.87萬元收益，這表明2021年公司業績增長與募投項目無關，且募投項目也并非2022年凈利潤增長的主要因素。此外，公司多個募投項目均未達預定效益：IPO募投項目追加首筆9609萬元可轉債資金后，截至2024年累計產生效益8168萬元，未達預定效益；2021年可轉債融資投向的項目，2023年6月達到預定可使用狀態，截至2024年底累計效益為5703萬元，同樣未達預定效益；2024年可轉債融資中的一個項目，已投入2.54億元資金，達產一年累計收益僅877萬元，還是未達到預定收益。 由于新項目收益跟不上融資擴張速度，卡倍億的ROE（凈資產收益率）明顯下滑。2022年年末，公司凈資產為7.89億元，在首期可轉債轉股與凈利潤疊加后，2023年年末凈資產增加至12.1億元，但凈利潤僅增加2589萬元，致使ROE從17.78%降至13.71%，2024年進一步降至12.04%。考慮到第二期和擬議的第三期可轉債規模更大，若均完成轉股，以2024年利潤為參考，在其他因素不變的情況下，其ROE預計將降至7%左右。 當前，IPO節奏放緩，這給再融資市場帶來發展機遇。但對企業而言，現金并非越多越好。過多現金不僅會攤薄ROE，還會減少公司經營管理的硬約束，增加經營冒進的風險，降低資金使用效率。以卡倍億為例，上市前的2019年，其銷售現金比率（經營活動凈現金/營收）為9.79%，但此后5年中，公司有4年因經營活動凈現金流為負，導致銷售現金比率也為負數。從現金使用效率角度來看，這樣的增長并非高質量增長。 綜上所述，對于卡倍億而言，在頻繁融資的背景下，更應審慎使用資金。唯有合理規劃資金用途、提升資金使用效率，才能實現可持續發展。