市值管理“三部曲”加速邁向“世界一流”的茅臺實踐

每經編輯｜于健

在當今資本市場的發展進程中，市值管理已經轉變為上市公司必須重視的關鍵戰略手段。它不僅直接影響公司的市場地位，而且與廣大股東的利益息息相關。隨著監管機構對市值管理的關注度提升和相關規范的完善，這一領域正在被賦予更加清晰和重要的定義。

11月27日，貴州茅臺召開2024年第一次臨時股東大會，“一口氣”審議了《2024~2026年度現金分紅回報規劃》《2024年中期利潤分配方案》《關于以集中競價交易方式回購公司股份的方案》等多項議案。

這是公司近年來首次同時審議三項市值管理相關議案，并獲得了現場參會股東的廣泛支持，以超過99%的高比例贊成票順利通過。

作為A股的收益標桿、行業的業績標桿，貴州茅臺近年通過提升公司經營效率和盈利能力，圍繞價值創造、價值傳遞、價值實現等方面統籌開展工作，正逐步形成全方位提升投資價值的市場生態：以推動公司質量提升為基礎，持續優化經營效率和盈利能力，并綜合運用分紅、回購、大股東增持等手段切實回饋投資者。

A股回報標桿：上市后累計分紅超3000億

分紅，是市值管理的重要組成部分，它不僅體現了公司對股東回報的承諾，也是公司財務健康和未來增長潛力的直觀展示。

上市公司借助資本市場實現了快速發展，實現了企業價值數十倍乃至上百倍的增值，理應為投資者創造或提供相匹配的回報，這種回報可以是成長期的股價上漲，也可以是成熟期的分紅或者回購。

2022年11月，貴州茅臺公告回報股東特別分紅方案，擬向全體股東每股派發現金紅利21.91元（含稅），擬派發現金紅利約275.23億元。2023年11月，公司擬在2023年度內以實施權益分派股權登記日公司總股本為基數實施回報股東特別分紅，每股派發現金紅利19.106元（含稅），合計擬派發現金紅利240.01億元。

2022年、2023年兩年間，疊加年度分紅，分紅率分別達到95.78%和84.01%。

今年，國務院印發的新“國九條”，在強化上市公司現金分紅監管，鼓勵企業增加分紅頻次、提升分紅力度。對于現金流充沛的白酒企業來說，持續的分紅將進一步加強股東與公司黏性，提振市場信心。

有股東就曾表示，特別分紅不能持續的話，給不了市場預期。

有期待，就有回應。今年8月，貴州茅臺《2024~2026年度現金分紅回報規劃》出爐。2024年至2026年度，貴州茅臺每年度分配的現金紅利總額不低于當年歸母凈利潤的75%，原則上每年度進行兩次分紅。

而公布本次中期利潤分配方案，距離公司承諾未來三年分紅規劃僅過去2個月。

今年9月，貴州茅臺還公布了其上市23年來的首份注銷式回購方案。公司擬以自有資金回購股份用于注銷并減少公司注冊資本，回購股份金額不低于30億元（含）且不超過人民幣60億元（含）。即便按下限回購完畢，也是A股歷史上規模最大的注銷式回購。

今年7月，茅臺集團黨委書記、董事長張德芹在與投資者座談時表示，面對當前市場的變化，要保持“定力”和“信心”，以自身的穩定、健康、可持續發展，為廣大投資者和相關方創造更大的價值，實現互利共贏。

相比分紅，注銷式回購在回饋投資者方面更為激進、徹底——分紅后股價要除權，且股東拿到分紅后僅有部分資金重新買入股票，而注銷式回購的所有資金永久留存在資本市場，這是最長期、最耐心的資本，恰恰也是當下A股市場最 稀缺的資本。

此外，2022年、2023年公司還曾發布大股東增持公告。

值得一提的是，若將時間線拉長，貴州茅臺上市以來的累計現金分紅已達到2714.41億元，加上此次中期利潤分配的約300億元，超3000億元的累計分紅金額在A股中排名前列。尤其自2015年以來，茅臺的分紅比例已經連續9年超過了50%。承諾的未來三年75%分紅率也領先整個白酒板塊。

一位投資者分析，從大股東增持、持續分紅到回購注銷，說明貴州茅臺已充分用好市值管理“工具箱”，為市場和公司帶來實質性利好，讓公司更好應對市場挑戰，實現穩定、健康、可持續發展，為投資者帶來實質性回報。

行業業績標桿：上市23年從未虧損

對茅臺來說，良好的業績支撐是公司“大手筆”分紅的重要保障，只有以更優的業績才能更好地回饋股東。

今年10月，茅臺發布史上最好三季報，公司前三季度營業總收入首次突破1200億元，營收凈利均實現同比兩位數增長。

貴州茅臺在2023年年報中提到，2024年全年業績目標為：實現營業總收入較上年度增長15%左右。2023年，貴州茅臺實現營業總收入1505.60億元，以此計算，公司今年營業總收入目標應在1731.44億元左右。

實際上，貴州茅臺的業績一直具有高度確定性。這種穿越周期的能力，在茅臺的發展歷史上多次得到驗證。茅臺集團黨委副書記、總經理王莉提到，自1988年以來，白酒行業經過五輪周期，茅臺從未變差。

數據顯示，貴州茅臺在上市23年間，凈利潤年均復合增長率超25%，遠高于行業平均水平，即便經歷了行業整體低迷期，公司依舊沒有出現虧損。

萬利富達投資管理公司董事長胡偉濤的公司從2007年成立后購買的第一只股票便是茅臺，至今已經17年。胡偉濤說，貴州茅臺如今已成為其價值投資的標桿，所有關注的企業都會先去跟茅臺“比一比”。

再好的股票也有不好的時候，可“茅臺現金流這么充沛、沒有一分錢的有息負債，現在還承諾未來三年分紅比例，每年還保持著10%以上的業績增長，這么好的公司哪里去找？”在股東大會現場，多名股東對于公司能否完成全年業績目標表示并不擔心。

今年一季度，美國資管巨頭資本集團旗艦基金“歐洲太平洋成長基金”顯著增持貴州茅臺，較2023年底增加38.6908萬股。

二季度，易方達長期價值、交銀新成長、圓信永豐興諾一年持有、圓信永豐優加生活、前海開源滬港深優勢精選等均有加倉。

截至9月20日（回購股份決議的前一個交易日），公司前十大股東中，多只指數基金持股比例較二季度末有所上升。其中，“中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金”等三只指數基金合計持股數提升830.02萬股，增持金額超百億元。

截至三季度末，基金持倉市值貴州茅臺高居A股前列，基金持倉市值達1600億元以上。從持股數量來看，三季度基金合計重倉持有貴州茅臺9259萬股，較上一季度末增加了1183萬股。

對標世界一流的底氣和決心：兩個多月市值增超3000億

“世界一流”是一把尺子。

從全球一流企業看，貴州茅臺正在執行一套比肩世界頂尖上市企業的市值管理方案。

相關資料顯示，1992年至2023年，零售巨頭沃爾瑪累計凈利潤為3353億美元，但累計現金分紅和股票回購花費2632億美元，占凈利潤總額的79%。這讓沃爾瑪的股票價值持續提升，近21年的時間股價翻了近22倍。

2012年至2023年，蘋果公司累計分紅達到1320億美元，同期股票回購總額達到5720億美元，這兩大措施讓蘋果在2023年實現總市值突破3萬億美元。

貴州茅臺在上市23年的時間里，市值翻了超過300倍，超萬億市值成為世界烈酒巨頭和頭部企業。如今堅持高分紅，首次啟動回購股票以注銷，是世界范圍內的“成長股”代表。

據媒體粗略統計，自8月9日公司發布《2024~2026年現金分紅回報規劃》以來，公司市值增長超過千億元。自9月20日宣布注銷式回購方案以來，公司市值增長超過3000億元。

此外，建立與投資者的良好溝通機制是“世界一流”品牌公司市值管理重要手段之一。

筆者梳理了貴州茅臺近年來股東大會頻次發現，2020年至今，公司已召開11次股東大會，2023年至今便已召開5次。其中，8次股東大會審議了分紅事項。而除了股東大會外，公司幾乎每年都會舉行1~2次的業績說明會同股東溝通。

到了今年，貴州茅臺還多次舉行專場投資者交流活動。7月1日，王莉在北京主持召開投資者交流會，針對茅臺發展所面臨的形勢，從宏觀經濟周期、行業發展周期和茅臺自身周期“三期疊加”的角度進行分析；9月23日，張德芹在上海再次主持召開投資者交流會，就投資者關心的茅臺生產經營、質量、銷售情況以及國際化道路等方面進行深入解答。

總體來看，通過股東大會、業績說明會、投資者交流活動，貴州茅臺今年平均兩個月便有一次與投資者的正面交流。

頻繁且主動回應投資者關切，貴州茅臺也獲得了投資者的正面回應。有投資者表示，自己看到了一個更加開放與自信的茅臺，順暢的溝通一定程度上消解了投資者因行業深度調整造成的憂慮，清晰地看到貴州茅臺已做好相關措施應對市場波動，這些措施和布局，最終都會對貴州茅臺的價值持續提升起到反哺作用。

通過時間換取空間，這也讓貴州茅臺獲得資本的增值，市場的關注，社會的尊重。

在基本面穩健、前景可期的基礎上，貴州茅臺認真傾聽投資者心聲，動用市值管理“工具箱”，為市場和投資者、企業帶來實質性利好。如今，股價企穩回漲，市值管理舉措已顯成效。未來，貴州茅臺將與相關方共建生態共同體，合力推動高質量發展和現代化建設，繼續朝著A股市場的標桿邁進。文/宋久安