下半年全球黃金ETF資金流向出現“反轉”：歐美資金由“待漲而沽”轉向“追漲套利”，多因素驅動國內資金加倉“潮涌”

每經記者｜陳植    每經編輯｜馬子卿    

截至10月24日15時30分，倫敦黃金現貨交易價格徘徊在2735美元/盎司附近。據悉，10月23日隔夜盤創(chuàng)下了年內高點2758美元/盎司。

圖片來源：同花順iFinD

本月中旬，瑞銀駐新加坡黃金分析師喬尼·特維斯曾表示，他將明年的金價目標定在3000美元/盎司。他認為，“未來一年，投資者持有的黃金仍有較大的增長空間，應該會推高金價。”此外，花旗研究也調高對未來3個月金價走勢的預估。考慮到美國就業(yè)市場可能進一步惡化、美聯(lián)儲降息、黃金ETF買盤增加，花旗將未來3個月金價從此前的2700美元/盎司上調至2800美元/盎司，未來6—12個月預估值為3000美元/盎司。

隨著金價上漲帶來日益可觀的“賺錢效應”，全球黃金ETF的“吸金”能力隨之增強。

近日，世界黃金協(xié)會發(fā)布數據顯示，隨著9月份凈流入資金達到14億美元，全球黃金ETF一改此前的資金凈流出狀況，年內首次實現資金凈流入3.89億美元。在資金持續(xù)流入、金價迭創(chuàng)新高影響下，截至9月底，全球黃金ETF的資產管理總規(guī)模達到2710億美元，再度刷新紀錄高點。

一位黃金ETF人士向記者指出，今年以來大量資金流入國內黃金ETF，帶來了不小的增量資金；二是歐美市場眾多投資者對黃金ETF的交易策略，紛紛從獲利回吐轉向追漲套利。而另一位業(yè)內人士則認為，在美國市場，投資者對黃金的觀點已發(fā)生根本性改變。

據悉，當前國內投資者與歐美投資者加倉黃金ETF的邏輯存在較大差異。國際方面，一是9月美聯(lián)儲大幅降息50個基點，美元實際利率收窄，大量資金追漲套利；二是金價持續(xù)上漲令大量黃金ETF看漲期權被執(zhí)行，期權在到期日吸引大量資金流入黃金ETF，推高金價；三是全球地緣政治沖突，加劇了歐美資金的避險配置需求。國內方面，國內金飾價格偏高，大量投資者更愿買入投資門檻相對較低的黃金ETF，分享金價上漲紅利。

上半年全球黃金ETF凈流出67億美元，國內黃金ETF則迎來資金凈流入

世界黃金協(xié)會發(fā)布的半年度報告顯示，2024年上半年，全球黃金ETF累計資金流出量達到67億美元，創(chuàng)下2013年以來的最大同期資金流出量。今年前2個月，全球黃金ETF資金流出量更是達到57億美元。

圖片來源：世界黃金協(xié)會

上述黃金ETF人士向記者分析說，過去10多年，歐美投資者在黃金ETF建立了龐大的投資持倉，隨著今年以來黃金價格開始迭創(chuàng)新高，他們“逢高減持”“落袋為安”的情緒強烈。其認為，歐美投資者選擇拋售黃金ETF的原因，一是近年歐美國家通脹壓力較大，部分個人投資者“逢高賣出”補貼家用；二是美聯(lián)儲上半年沒有降息，押注美聯(lián)儲年初降息與金價上漲的華爾街投資機構，選擇提前結清黃金ETF頭寸。

相比而言，上半年國內黃金ETF則迎來資金凈流入，對沖了歐美投資者獲利回吐所帶來的全球黃金ETF資金流出壓力。數據顯示，今年前6個月，國內黃金ETF市場累計流入約170億元人民幣（約23億美元），創(chuàng)下有史以來最強勁的上半年表現。與此同時，黃金ETF總持倉也隨之大幅增加31噸。

一方面，上半年黃金價格持續(xù)上漲導致金飾價格水漲船高，消費者面對金飾價格“居高不下”，轉而選擇投資門檻更低、黃金變現能力更強的黃金ETF；另一方面，上半年股市低迷，部分投資者將資金投向黃金ETF，選擇黃金作為其投資方向。此外，上半年人民幣匯率有所貶值，人民幣計價的黃金價格隨其上漲，部分投資機構加倉黃金ETF，以應對人民幣匯率貶值風險。

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“盡管上半年國內黃金ETF市場凈流入約23億美元，但歐美市場投資者獲利回吐力度較大，上半年全球黃金ETF的資金流失狀況仍然嚴峻。”前述黃金ETF人士指出。不過，隨著黃金價格迭創(chuàng)新高，二季度以來歐美市場黃金ETF的資金凈流出量開始減少，越來越多歐美投資者的交易策略從“獲利了結”變成“持有待漲”。

下半年歐美資金由“待漲而沽”轉向“追漲套利”

7月起，全球黃金ETF的資金流向出現“拐點”。北美地區(qū)，黃金ETF突然一改過去兩個月的資金流出狀況，在7月實現20億美元的資金凈流入；歐洲地區(qū)，黃金ETF資金凈流入額在7月達到12億美元，創(chuàng)下2022年3月以來的單月最高值。歐美投資者共同買入，當月全球黃金ETF的資金凈流入量達到37億美元，創(chuàng)下2022年4月以來單月最大資金凈流入額。

前述黃金ETF人士認為，“歐美投資者在單月凈買入黃金ETF的狀況，不多見。”5-6月份，盡管歐洲黃金ETF率先恢復資金凈流入，但美國市場黃金ETF仍保持資金凈流出，市場依然相信“獲利回吐”交易情緒對歐美黃金ETF市場產生較大的影響；7月，歐美投資者實現凈買入黃金ETF，市場意識到，歐美投資者對黃金ETF的交易態(tài)度，不是“獲利了結”“待漲而沽”，而是“追漲套利”。

在其看來，7月之所以成為歐美投資者重新調整黃金ETF交易策略的重要轉折點，主要受三點因素影響。一是7月起，美聯(lián)儲9月降息預期驟然增加，重新激發(fā)買漲黃金獲利的情緒；二是全球地緣政治沖突升級，歐美投資者避險投資需求進一步增加；三是金價上漲，大量黃金買漲期權被執(zhí)行，在期權到期日，大量歐美資金涌入黃金ETF市場，進一步推高金價，為其持有的看漲期權行權創(chuàng)造更高收益。

該黃金ETF人士還透露，7月以來歐美市場黃金ETF雙雙迎來資金凈流入，也是歐美對沖基金與資管機構調倉布局下半年投資策略的結果。在國際地緣政治風險、美聯(lián)儲下半年降息概率增加等因素影響下，6月多家歐美對沖基金與資管機構決定在下半年增加黃金配置，并在7月集體增加了黃金ETF持倉。

世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新此前接受記者采訪時表示，黃金價格具有一定的獨立走勢，且與其他大類資產的價格波動相關性相對較低，因此在國際地緣政治風險升級期間，眾多全球投資機構都會將黃金作為重要的避險配置組成部分。

記者注意到，隨著7月黃金迭創(chuàng)新高，歐美資金的避險投資、押注美聯(lián)儲降息的套利交易情緒日益高漲，全球黃金ETF持續(xù)迎來資金凈流入，令年內資金流出量持續(xù)收窄。

世界黃金協(xié)會曾表示，8月全球黃金ETF資金凈流入量達到21億美元，創(chuàng)下連續(xù)四個月的資金流入。其中，北美、歐洲、亞洲等地區(qū)均出現資金凈流入，尤其是歐美市場的黃金ETF資金凈流入量最多。當月北美與歐洲地區(qū)的黃金ETF資金凈流入量分別達到14億美元與3.62億美元，高于亞洲地區(qū)的3.2億美元。

今年9月底，在金價迭創(chuàng)新高引發(fā)歐美資金“追漲套利”盤持續(xù)增加的驅動下，全球黃金ETF扭轉了年內資金凈流出的局面，實現年內資金凈流入3.89億美元。其中，北美地區(qū)投資者繼續(xù)向黃金ETF“追加”14億美元的投資。

“這反映在9月美聯(lián)儲降息50個基點后，美國投資機構紛紛押注美聯(lián)儲年內仍將繼續(xù)降息，基于美元實際利率收窄幅度將高于市場預期，買漲黃金、加倉黃金ETF獲利的情緒進一步增強。”前述黃金ETF人士指出。

“金融屬性”對沖“商品屬性”，金價“高不可攀”令金飾需求持續(xù)下滑

隨著資金持續(xù)涌入全球黃金ETF推動后者黃金持有量增加，它能否抵消高金價環(huán)境下的金飾需求走弱狀況，備受市場關注。

受金價迭創(chuàng)新高影響，中國等黃金消費大國都面臨金飾需求回落的狀況。截至10月23日，境內部分金店的金飾零售價已突破800元/克，令不少消費者感到金價“高不可攀”。

一位上海地區(qū)金店負責人向記者指出，除了深圳水貝、北京菜百等地區(qū)部分門店柜臺主動提供力度更大的金飾加工費優(yōu)惠折扣，吸引部分消費者前往購買。當前，迭創(chuàng)新高的金飾價格對不少城市金店銷售額構成較大的影響。

金價“高不可攀”令金飾需求持續(xù)下滑 圖片來源：每經記者 陳植 攝

他表示，“10月前三周，我們門店的營收額較9月同期又下滑約20%，現在我們主要出售小克數的金豆產品，力爭能創(chuàng)造一些銷量覆蓋日常經營開支。”

據悉，今年前9個月，上海黃金交易所黃金出庫量為1127.76噸，同比減少約11.14%，顯示在高金價環(huán)境下，下游金飾加工產業(yè)景氣度與金飾消費需求都面臨較大的回調壓力。與此形成反差的是，國內黃金ETF市場基本延續(xù)資金凈流入狀況。

前述黃金ETF人士指出，“除8月因債市回調，投資者贖回黃金ETF避險，當月黃金ETF資金凈流出約20億元。今年其他月份國內黃金ETF均保持資金凈流入。”此前，市場一度擔心8月理財產品贖回壓力延續(xù)會導致黃金ETF資金凈流出狀況加劇，但9月國內黃金ETF迅速恢復為資金凈流入7.94億元。

其認為，盡管當前迭創(chuàng)新高的金價正吸引越來越多國內投資資金流入黃金ETF，但其帶來的黃金持倉增量，未必能完全抵消金飾需求下滑狀況。

此外，王立新在接受記者專訪時也表示，金飾需求占到國內黃金需求的約50%；但面對上半年國內金飾需求下滑，投資型金條金幣購買需求相對旺盛，加之黃金ETF保持資金凈流入，國內黃金市場需求會相對平穩(wěn)地發(fā)展。

其認為，在高金價環(huán)境下，黃金“金融屬性”所帶來的投資需求增加，某種程度能有效對沖黃金“商品屬性”所造成的金飾需求回落，確保黃金需求延續(xù)平穩(wěn)發(fā)展狀況。

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而上述黃金ETF人士還指出，當前越來越多華爾街投資機構，正密切關注全球黃金ETF的最新資金凈流入趨勢。過去，歐美資金對黃金ETF采取獲利回吐舉措，對金價回調構成較大的“拖累”；但如今歐美投資者開始加倉黃金ETF追漲套利，亞洲地區(qū)繼續(xù)增加黃金ETF投資，就市場交易情緒而言，或將給金價繼續(xù)“堅挺”構成新的支撐。

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