每經(jīng)熱評(píng)︱以大額注銷式回購 為市場(chǎng)供應(yīng)最耐心的資本

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

9月20日晚間，貴州茅臺(tái)（SH600519，股價(jià)1263.92元，市值1.59萬億元）公告，將以自有資金30億~60億元回購公司股份并注銷。這是貴州茅臺(tái)上市23年來的首次回購，即便按下限回購?fù)戤叄矊⑹茿股歷史上規(guī)模最大的注銷式回購。和回購股份用于員工股權(quán)激勵(lì)，或是未來擇機(jī)賣出不同，注銷式回購減少了流通股份的數(shù)量，直接提升了每股凈資產(chǎn)和每股收益，基于這些特點(diǎn)，無論是A股還是美股、日股等，注銷式回購都已成為上市公司回饋投資者的一種常規(guī)手段。

作為A股核心資產(chǎn)中的核心，“股王”貴州茅臺(tái)以其高分紅被視為價(jià)值投資者的代表。但經(jīng)濟(jì)有周期、市場(chǎng)有起伏、行業(yè)有榮枯，在A股整體交投低迷、大量上市公司股價(jià)被低估、增量資金入市意愿不高之時(shí)，為投資者創(chuàng)造價(jià)值不僅僅需要維持穩(wěn)定的分紅，更需要以最大力度的注銷式回購為市場(chǎng)注入緊缺的增量資金。高毛利、現(xiàn)金流穩(wěn)定的白酒企業(yè)，具備大金額回購的物質(zhì)條件。以貴州茅臺(tái)為例，截至二季度末公司凈資產(chǎn)為2185.76億元，其中現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為1452.67億元，數(shù)十億元的回購對(duì)公司并無壓力，且市場(chǎng)仍可預(yù)期公司會(huì)繼續(xù)回購。

資本流入流出的良性循環(huán)、上市公司和投資者積極有效的互動(dòng)是培養(yǎng)耐心資本的必要條件。上市公司借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值數(shù)十倍乃至上百倍的增值，理應(yīng)為投資者創(chuàng)造或提供相匹配的回報(bào)，這種回報(bào)可以是成長(zhǎng)期的股價(jià)上漲，也可以是成熟期的分紅或者回購。上市公司應(yīng)當(dāng)是資本市場(chǎng)重要的資金供給方，而不能只是把資本市場(chǎng)當(dāng)融資場(chǎng)所或是作為大股東套現(xiàn)減持的工具，如此市場(chǎng)才有源源不斷的內(nèi)生動(dòng)力。仍以貴州茅臺(tái)為例，上市以來其累計(jì)分紅超過2700億元，其中社會(huì)公眾股東分得上千億元，是公司IPO融資額的44倍，且大股東幾乎沒有減持。

相比分紅，注銷式回購在回饋投資者方面更為激進(jìn)、徹底——分紅后股價(jià)要除權(quán)，且股東拿到分紅后僅有部分資金重新買入股票，而注銷式回購的所有資金永久留存在資本市場(chǎng)，這是最長(zhǎng)期、最耐心的資本，恰恰也是當(dāng)下A股市場(chǎng)最稀缺的資本。對(duì)投資者有利、對(duì)企業(yè)價(jià)值提升有用、對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展有益，注銷式回購已成為多方共贏的公約數(shù)，對(duì)上市公司來說，應(yīng)當(dāng)積極回應(yīng)投資者關(guān)切，用好這一工具。

貴州茅臺(tái)最新市值接近1.6萬億元，日均成交額超過40億元，30億~60億元的回購金額于走勢(shì)而言似乎影響不大，但這對(duì)應(yīng)的是成千上萬投資者交易額的總和，其市場(chǎng)價(jià)值和對(duì)市場(chǎng)信心的提振都是實(shí)實(shí)在在的。筆者認(rèn)為，回購規(guī)模無論大小，上市公司都應(yīng)在能力范圍內(nèi)善加利用，充分展示對(duì)投資者的誠意和善意，當(dāng)涓涓水流匯聚成海，資本市場(chǎng)生態(tài)也將明顯改善。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一年以來，京滬深總計(jì)有3738家上市公司公布了股份回購相關(guān)的內(nèi)容，按回購計(jì)劃上限計(jì)算的總金額3148億元，其中已實(shí)施的回購總金額接近2600億元，遠(yuǎn)超同期IPO總計(jì)1000億元左右的募資額，有效緩解了二級(jí)市場(chǎng)資金持續(xù)流出的沖擊。

要吸引投資者投資，上市公司要帶頭投資自己，回購并注銷股份即是對(duì)自己的投資，這種投資不分早晚，也不分股價(jià)高低，“現(xiàn)在”永遠(yuǎn)是最好的時(shí)機(jī)。

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