每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

上周，隨著央行下調(diào)7天逆回購利率以及1年期和5年期LPR利率，市場對降息后的長端利率想象空間再次打開，短期內(nèi)依然出現(xiàn)國債被搶籌的現(xiàn)象。

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然而，根據(jù)機(jī)構(gòu)監(jiān)測，基金對于信用債的配置力度有所增強(qiáng)，債基的久期開始攀升。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)利好企業(yè)中長期業(yè)績轉(zhuǎn)暖的預(yù)期，是業(yè)內(nèi)看好信用債的重要因素，而這一點(diǎn)仍需要時(shí)間來檢驗(yàn)。

機(jī)構(gòu)搶籌長債與超長債

上周，隨著央行下調(diào)7天逆回購利率至1.7%，1年期和5年期LPR分別下調(diào)至3.35%和3.85%，債市開始交易降息后的長端利率預(yù)期，從有進(jìn)一步降息的可能性來看，存量債券的吸引力明顯增強(qiáng)。

從一周的統(tǒng)計(jì)來看，華安證券發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上周1Y、3Y和5Y國債收益率均下行5bp，7Y、10Y和15Y國債收益率下行7bp，30Y國債收益率下行6bp，且10Y和30Y國債收益率已分別下降至2.20%和2.40%左右。

可見，長端利率下行要快于短端利率，曲線走陡。這意味著，機(jī)構(gòu)對于長債及超長債的配置意愿在增強(qiáng)。

不過，對于機(jī)構(gòu)資金的類型，華安證券分析指出，非銀機(jī)構(gòu)仍是主力。在其看來，7~10Y利率債成交最高，15~30Y超長債其次，“其他產(chǎn)品類”本周大幅增加長端與超長端利率債買入，這與相關(guān)非銀機(jī)構(gòu)此前的配置有所呼應(yīng)。

然而，對于債市的火熱，的確也出現(xiàn)擔(dān)憂的聲音。有關(guān)配置上的側(cè)重，有不少資金愿意在此時(shí)關(guān)注信用債的配置。公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，上周中長期債基久期中位數(shù)上升至2.81年，其中信用債基久期上升相對更快，中位數(shù)升至2.63年，利率債基久期與績優(yōu)利率債基久期均有所下行，分別為3.47年、3.39年。

對于無風(fēng)險(xiǎn)國債和信用債的安全性而言，前者明顯高于后者，此時(shí)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金的側(cè)重發(fā)生變化，或也一定程度上反映對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖向好的認(rèn)可。畢竟企業(yè)的經(jīng)營改善持續(xù)提升，才有助于債券融資及后期兌付順利進(jìn)行。

房地產(chǎn)行業(yè)作為其中的重點(diǎn)領(lǐng)域備受關(guān)注。需指出的是，地方債發(fā)行較緩以及化債政策要求下基建投資或缺乏彈性，市場環(huán)境有利于債券收益率走勢，但長期利率下至低位，也需要關(guān)注央行后續(xù)的態(tài)度。

中長債基金業(yè)績?nèi)詮?qiáng)勢

受此影響，純債基金的業(yè)績走勢進(jìn)一步分化，中長期純債基金業(yè)績明顯好于短債基金，頭部產(chǎn)品業(yè)績近1%。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從上周來看，中長期純債基金業(yè)績的平均水平為0.2213%，中位數(shù)為0.2175%；對應(yīng)短債基金來看，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別錄得0.1103%和0.0966%。以華夏鼎慶一年定開為例，該基金二季度重倉債券包含“22農(nóng)發(fā)10”“22進(jìn)出05”等金融債；華泰保興安悅則重倉“22國開 15”“23附息國債23”等金融債和國債。

這兩只基金均是中長債純債基金上周業(yè)績領(lǐng)先的品種，它們的重倉債券很明顯以國債跟金融債有關(guān)，也是相對信用債更為優(yōu)質(zhì)和安全的債券資產(chǎn)。

不僅如此，國債類ETF在上周也頻頻獲得資金關(guān)注，場內(nèi)資金做多此類ETF的意愿明顯，一些高股息類的權(quán)益類資產(chǎn)“抱團(tuán)”反而有進(jìn)一步瓦解的勢頭。

對此，有分析指出，國債雖然與股息紅利投資邏輯相似，但在交易層面上，權(quán)益類資產(chǎn)的弱市兌現(xiàn)能力較弱，尤其在成交額不足的背景下，很難支撐此類資產(chǎn)估值繼續(xù)拔高，對于有絕對收益考核提前完成的資金來說，往往會提前離場，進(jìn)一步對板塊形成負(fù)面效應(yīng)。

對于債券市場，目前機(jī)構(gòu)對于未來銀行存款利率進(jìn)一步下調(diào)有所預(yù)期，債市做多情緒仍舊高漲，這在本周一的債市走勢就有體現(xiàn)。

利率快速下行可能催化央行實(shí)質(zhì)賣券加速落地。中歐基金分析指出，央行系列操作指向穩(wěn)增長政策加碼，且8月將迎來政府債供給高峰，往后看，利率可能呈現(xiàn)震蕩區(qū)間下移、波動加大的格局，曲線預(yù)計(jì)陡峭化。

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