每經熱評｜百億私募北京卓識等被監管 機構網下詢價緣何習慣“搭便車”？

每經評論員 杜恒峰

4月7日，深交所對北京卓識私募基金管理有限公司（以下簡稱北京卓識）、廣東天創私募證券投資基金管理有限公司、嘉實資本、前海人壽開具了監管函。經查，這四家機構均在IPO網下詢價過程中存在違規行為。以百億量化私募北京卓識為例，其違規行為包括兩項：一是內控制度制定和執行不完備，比如改價程序、材料存檔要求不明確，新股詢價業務相關內部制度的制定審批流程、報價討論決策過程記錄缺失等；二是估值研究不深入、定價依據不充分，部分內部研究報告主要內容存在簡單復制摘抄承銷商投價報告、粘貼錯誤等情形；新股研究報告估值區間及最終定價缺乏嚴謹完整的邏輯推導過程等。

筆者留意到，網下詢價違規并非個案。包括此次披露的4家機構在內，滬深交易所總計對29家網下詢價違規的機構給出了監管措施。值得注意的是，在違規事項當中，北京卓識暴露出來的實際是共性問題，在上述29家機構中都有涉及。

網下詢價是新股定價的關鍵環節。為了讓新股定價更合理，交易所對網下詢價的要求非常嚴格，準入門檻很高，只有符合條件的機構和極少數個人投資者才有參與網下詢價的資格。網下詢價也有相應的“便利”，參與的投資者最終都有確定性的獲得新股配售的機會，這和網上投資者全憑運氣才能中簽的情況完全不同。這樣的制度安排，顯然是為了鼓勵機構發揮自身的專業能力，科學、嚴謹地對新股提出報價。只有網下詢價充分體現了市場的理性判斷，最終確定的發行價才是對市場、對眾多網下投資者負責任的報價。上述機構沒有履行這樣的責任，理應被嚴格監管。

網下詢價違規的問題并沒有禁絕，甚至還出現北京卓識這樣抄券商研報還抄錯的情況。違規機構之所以對定價工作散漫隨意，只想搭別人便車，也需要各方仔細審視新股詢價中的成本和回報、收益和風險是否匹配的問題。Wind數據統計，滬深交易所2023年4月12日以來發行的189只新股當中，網下投資者獲得配售的比例在0.01%至0.23%之間，平均數為0.03%，這意味著一家申購1000萬元的機構，最終只能配售3000元。對機構來說，在扣除定價研究等各項成本后，其實際回報非常有限；相應地，由于其風險敞口也非常低，進行投研的動力也就不大。要解決這一問題，仍需要在新股配售制度上進行改革，不僅要在發行環節讓買賣雙方全力“討價還價”，也要在首日上市的新股供應上下功夫，讓上市當日的博弈更為充分，一二級市場充分聯動，讓報價、申購的機構與其收益和風險掛鉤，其自然會給出審慎理性的報價。